每經記者｜王琳    每經編輯｜魏文藝    

作為國內領先的智能具身產業(yè)機器人解決方案供應商，蘇州玖物智能科技股份有限公司（以下簡稱玖物智能）開啟港股上市之旅。

就在2025年12月22日終止A股市場上市輔導后不到一個月，2026年1月19日，玖物智能正式向香港聯(lián)交所主板遞交了上市申請，中金公司、花旗銀行為聯(lián)席保薦人。

《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者）注意到，盡管玖物智能在報告期內（2023年至2025年前三季度，下同）業(yè)績持續(xù)大幅增長，但其他收入占據了公司除稅前利潤的絕大部分，存貨和貿易應收款項及應收票據總共占據了公司資產總額的七成以上，這些都給玖物智能的持續(xù)盈利能力帶來隱憂。

與此同時，玖物智能在報告期內的客戶超過九成來自以光伏為代表的清潔能源技術領域，這也給其經營業(yè)績可持續(xù)性增長帶來風險。事實上，為解決2024年第一大客戶F的拖欠付款問題，玖物智能向客戶F采購了價值1000萬元的光伏組件，但最終該光伏組件被玖物智能虧本出售，玖物智能也不得不與客戶F走上訴訟之路。

核心盈利靠補貼？稅收返還與政府補助貢獻超九成利潤

招股書援引弗若斯特沙利文的資料，按2024年收入計，玖物智能是中國領先的智能具身產業(yè)機器人解決方案供應商。該公司主要從事滿足多個終端市場不同運營需求的智能具身產業(yè)機器人解決方案的設計、開發(fā)和銷售。

業(yè)績呈現持續(xù)增長態(tài)勢。在報告期內，玖物智能實現收入分別為2.07億元、3.66億元和4.10億元，利潤分別為913.3萬元、3263.9萬元和2546.8萬元。

圖片來源：玖物智能招股書

從下游客戶所屬行業(yè)來看，玖物智能的收入主要來自清潔能源技術領域。報告期內，該公司來自清潔能源技術領域的收入占比分別為95.5%、95.3%和96.9%。所服務終端行業(yè)的集中度較高，這或將給玖物智能經營業(yè)績的可持續(xù)性增長帶來風險。

圖片來源：玖物智能招股書

在報告期內持續(xù)盈利的背后，玖物智能的“其他收入”作出了重要貢獻。2023年，玖物智能的其他收入為2950.2萬元，遠超當期除稅前利潤（379.6萬元）；2024年和2025年前三季度，玖物智能的其他收入分別為2721.6萬元和2218.7萬元，分別占其當期除稅前利潤的89.84%和94.35%。

圖片來源：玖物智能招股書

每經記者注意到，玖物智能的其他收入主要由增值稅退稅和政府補助構成。

此外，玖物智能還擁有較高的存貨和貿易應收款項及應收票據，在2025年三季度末分別為6.64億元和1.65億元，總共占公司當期資產總額的七成以上。截至2023年、2024年和2025年前三季度各年/期末，玖物智能對貿易應收款項及應收票據計提的減值撥備分別為948.3萬元、1718.6萬元和6188.6萬元。

對于該減值撥備在2025年三季度末較2024年末大幅增長的原因，每經記者于2026年1月20日向玖物智能發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿尚未收到回復。

每經記者梳理發(fā)現，玖物智能的金融資產及合約資產減值虧損凈額是對應收賬款及合約資產的撥備，其金額從2023年的552萬元，2024年的903.1萬元，大幅提升至2025年前三季度的4987萬元。玖物智能對此解釋稱，這主要是由于就兩名客戶的貿易應收款項及合約資產確認信貸虧損。按照招股書，玖物智能的合約資產主要是指以保修期屆滿為條件的保留代價。

招股書顯示，在報告期內，玖物智能的存貨減值虧損分別為504.8萬元、1711.7萬元和39萬元。

與大客戶陷入“以貨抵債”糾紛，采購光伏組件后虧本出售并提告

每經記者還注意到，玖物智能在報告期內的前五大客戶和前五大供應商存在身份重疊的情況。

例如，供應商H和客戶F為同一集團，客戶F是玖物智能2024年的第一大客戶，玖物智能對其銷售金額達5210.7萬元；供應商H是玖物智能2024年第五大供應商，玖物智能向其采購金額為1002.8萬元。玖物智能解釋稱，公司向客戶F銷售智能具身產業(yè)機器人解決方案，其后客戶F拖欠付款。作為補救措施，玖物智能于2024年以市場價向供應商H采購光伏組件。

“盡管光伏組件并不構成我們日常業(yè)務過程中所使用的原材料或零部件，但經考慮替代資源的可行性及相關時間與成本因素后，我們認為該抵銷安排在商業(yè)上屬合理，也是此情形下最恰當的行動措施?！本廖镏悄鼙硎尽?/p>

玖物智能將應付供應商H的款項與公司向客戶F銷售產品產生的未償還貿易應收款項抵銷。但即便如此，事情也未能完全了結，玖物智能隨后將部分采購的光伏組件虧本出售，并就剩余光伏組件存貨計提減值撥備。對此，玖物智能在2025年就客戶F/供應商H未能履行合約義務提起訴訟。

與此同時，報告期內前五大供應商中的供應商A、供應商C及供應商I也是玖物智能的客戶。其中，玖物智能向供應商A采購控制器、機器人、軟件及相關配件，對其銷售的主要是激光雷達產品；玖物智能向供應商C采購輔助設備及機械零件，對其銷售的主要是為其系統(tǒng)集成項目提供的機器人產品；玖物智能向供應商I采購輔助設備，同時聘請其作為若干項目的分包商，玖物智能向其銷售的也主要是為其系統(tǒng)集成項目提供的機器人產品。

對賭失敗觸發(fā)1元股權補償，上市前夕緊急清理“贖回權”負債

從股權結構來看，王宏軍、圖南投資、玖優(yōu)智能、聚創(chuàng)智能共同構成玖物智能的一組控股股東。其中，王宏軍也是A股上市公司羅博特科的實控人，羅博特科的董事戴軍直接持有玖物智能13.36%的股份。

每經記者注意到，玖物智能在報告期內一直向羅博特科銷售智能具身產業(yè)機器人解決方案，在報告期內的銷售金額分別為1942.4萬元、0.9萬元和1473.1萬元。由于上述股權關系，玖物智能對羅博特科的銷售構成關聯(lián)交易。

玖物智能的第三大股東為深圳市瀚辰創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（曾稱深圳市紅杉瀚辰股權投資合伙企業(yè)（有限合伙），以下簡稱“紅杉瀚辰”），其持股比例達11.34%。

圖片來源：玖物智能招股書

早在2021年，紅杉瀚辰以1.2億元對玖物智能進行增資。值得一提的是，王宏軍、圖南投資、紅杉瀚辰及玖物智能在2025年12月22日又簽訂協(xié)議，由圖南投資以1元的價格向紅杉瀚辰轉讓玖物智能1.5%的股份，這一天也正是玖物智能終止A股市場上市輔導的日期，該交易對價于2026年1月12日結清。對此，玖物智能解釋稱，這是因為公司未能達成若干協(xié)定的績效目標，上述股份轉讓是根據當時有效的股東協(xié)議項下的價格調整機制執(zhí)行的。

此外，玖物智能在2019年7月至2021年8月與多名參與股份增發(fā)的投資者簽訂股東協(xié)議及出資協(xié)議，給予了上述投資者包括但不限于贖回權的特別權利。到了2025年12月29日，玖物智能才與上述投資者簽訂補充協(xié)議，終止贖回權，而玖物智能也將上述贖回權入賬為按贖回金額現值計量的金融負債。截至2025年三季度末，玖物智能的金融負債為4.49億元。

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

封面圖片來源：視覺中國-VCG211591481814