每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

2025年四季度，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)承壓，市場(chǎng)利率上行明顯，且收益率曲線(xiàn)整體呈現(xiàn)陡峭化走勢(shì)。在這樣的背景下，許多公募債基四季度都出現(xiàn)被大額贖回的現(xiàn)象。從整體情況來(lái)看，純債基金的規(guī)模整體的確出現(xiàn)了萎縮。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，中長(zhǎng)期純債基金去年四季度被凈贖回約1572.87億份，短債基金被凈申購(gòu)約611.92億份。若總體統(tǒng)計(jì)兩類(lèi)純債基金的申贖凈額，純債基金在去年四季度被凈贖回。

不少基金經(jīng)理在2025年四季報(bào)中指出，超長(zhǎng)端品種的調(diào)整最明顯，利率債整體表現(xiàn)不及信用債，長(zhǎng)端表現(xiàn)不及中短端，而許多基金經(jīng)理在四季度的運(yùn)作方式也都在降低久期，主要配置在中短端甚至是部分信用債，長(zhǎng)端債券的配置已趨于謹(jǐn)慎。

純債基金去年四季度被凈贖回，中長(zhǎng)期產(chǎn)品規(guī)模萎縮

公募基金2025年四季報(bào)披露完畢，根據(jù)季報(bào)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，公募債券型基金當(dāng)中，純債基金整體被凈贖回（統(tǒng)計(jì)中長(zhǎng)期純債基金、短債基金），中長(zhǎng)期純債基金的規(guī)模出現(xiàn)萎縮。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至去年四季度末，中長(zhǎng)期純債基金四季度的總申購(gòu)規(guī)模為7865.57億份，總贖回規(guī)模達(dá)到9438.44億份，被凈贖回約1572.87億份；短債基金同期的總申購(gòu)規(guī)模為3971.73億份，總贖回規(guī)模為3359.81億份，被凈申購(gòu)約611.92億份。

若僅統(tǒng)計(jì)兩類(lèi)基金的申贖情況，公募純債基金的規(guī)模減少了約960.95億份。對(duì)于一向以穩(wěn)健著稱(chēng)的債券型基金出現(xiàn)整體規(guī)模的減少，這在過(guò)往公募基金單季度統(tǒng)計(jì)中并不常見(jiàn)。

客觀來(lái)看，去年全年債券價(jià)格一路走跌，債市下跌期間，債券基金承受了較大壓力，不僅凈值普遍下跌，甚至出現(xiàn)了多起巨額贖回事件。此外，不少基金在去年四季度整體也出現(xiàn)了規(guī)?？s水。

2025年四季度被凈贖回的部分中長(zhǎng)期純債基金，圖片來(lái)源：Wind

2025年四季度被凈贖回的部分短債基金

以大成景熙利率債A為例，去年四季報(bào)顯示，基金總贖回規(guī)模達(dá)到48.25億份，總申購(gòu)規(guī)模僅1.80萬(wàn)份；南方恒慶一年定開(kāi)同期總贖回規(guī)模約44.78億份，總申購(gòu)規(guī)模僅0.80萬(wàn)份；中歐興華定開(kāi)總贖回規(guī)模約37.94億份，總申購(gòu)規(guī)模僅0.0019萬(wàn)份。

類(lèi)似的案例不在少數(shù)，而前述中長(zhǎng)期純債基金是四季度規(guī)模普遍出現(xiàn)萎縮的“重災(zāi)區(qū)”。不過(guò)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，事實(shí)上，中長(zhǎng)期純債基金的業(yè)績(jī)整體比短債基金好。從頭部業(yè)績(jī)產(chǎn)品來(lái)看，前者有19只產(chǎn)品單季度業(yè)績(jī)超過(guò)2%，最高達(dá)到8.67%；反觀短債基金，去年四季度業(yè)績(jī)超過(guò)2%的僅有一只，季度內(nèi)上漲4.83%。

不僅如此，兩類(lèi)基金在去年四季度的業(yè)績(jī)均值也有差異，中長(zhǎng)期純債基金的業(yè)績(jī)均值為0.54%，短債基金為0.47%。

可見(jiàn)，業(yè)績(jī)與規(guī)模的變化在中長(zhǎng)期純債基金與短債基金之間形成了倒掛，而這樣的情況在業(yè)內(nèi)看來(lái)，與機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)資產(chǎn)的配置意愿分不開(kāi)。

基金經(jīng)理普遍降久期回避長(zhǎng)端債券

到底是什么原因造成了這樣的意見(jiàn)分歧？其實(shí)，許多債基的2025年四季報(bào)中都有一個(gè)相似的運(yùn)作方式，即針對(duì)債券的久期往往有意在縮短。

例如，南方穩(wěn)利1年基金經(jīng)理王景明就在四季報(bào)中指出，組合降低了整體的久期水平，主要配置中短端中高等級(jí)信用債，長(zhǎng)端謹(jǐn)慎參與。而作出這樣的決策也是因?yàn)樗募径葌姓{(diào)整背景下，債券收益率曲線(xiàn)陡峭化，利率債整體表現(xiàn)不及信用債，長(zhǎng)端表現(xiàn)不及中短端。

華夏純債基金經(jīng)理柳萬(wàn)軍則指出，報(bào)告期內(nèi)靈活地調(diào)整了組合的久期，只適當(dāng)參與了中長(zhǎng)端利率的波段操作。易方達(dá)純債1年基金經(jīng)理也表示，超長(zhǎng)端品種調(diào)整幅度明顯，組合維持了中性的杠桿水平及中性偏短的平均資產(chǎn)久期。

那么，所謂的久期縮短原因在哪里？

記者從業(yè)內(nèi)了解到，基金經(jīng)理其實(shí)是主動(dòng)在利率低位降低對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的暴露。直白點(diǎn)說(shuō)，債券基金的凈值跟債券的價(jià)格掛鉤，價(jià)格漲凈值就漲，而久期長(zhǎng)的債券在到期前的價(jià)格波動(dòng)不可預(yù)測(cè)。如果遇到拋售，凈值波動(dòng)就會(huì)明顯，而臨近到期的債券則價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。

那么，在利率下行期，老債往往會(huì)比新債的利率高、票息好，為什么資金還是對(duì)存量的長(zhǎng)債資產(chǎn)有所忌憚呢？部分季報(bào)其實(shí)也給出答案——原因就在階段性的性?xún)r(jià)比會(huì)有波動(dòng)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，未來(lái)關(guān)注老債的資金越來(lái)越多，其性?xún)r(jià)比就會(huì)降低，甚至不如新債的票面利率高，因此基金經(jīng)理都不愿意賭所持有的長(zhǎng)債在未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間是否會(huì)保持較高的性?xún)r(jià)比。

不僅如此，有的四季報(bào)總結(jié)指出，季內(nèi)債市對(duì)基本面和股市的敏感度正在降低，市場(chǎng)行情主要由機(jī)構(gòu)主導(dǎo)。這也進(jìn)一步推動(dòng)了短端收益率下行，中長(zhǎng)端收益率先上后下，超長(zhǎng)端波動(dòng)加劇的情形。

那么，如何看待目前的債市和投資策略呢？博時(shí)基金指出，去年12月以來(lái)，DR001下限打開(kāi)、中樞進(jìn)一步回落，或說(shuō)明央行在降息落地前通過(guò)實(shí)質(zhì)寬松來(lái)降低銀行負(fù)債成本、支持基本面，2025年增長(zhǎng)目標(biāo)基本有望順利實(shí)現(xiàn)、2026年1月~2月面臨年初經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期，市場(chǎng)普遍對(duì)降準(zhǔn)降息預(yù)期保守，債市缺乏明顯利多因素，預(yù)計(jì)短期或仍維持震蕩格局。

封面圖片來(lái)源：圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝