每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

上周，債市收益率呈現(xiàn)下行走勢(shì)，與權(quán)益市場(chǎng)的回調(diào)相呼應(yīng)。但另一方面，由于債市調(diào)整較深，資金對(duì)中長(zhǎng)期債券資產(chǎn)的配置意愿在降低，基金久期進(jìn)一步下降。從三季度報(bào)告來(lái)看，三季度純債基金久期中樞相比二季度略有下降，中位數(shù)由二季度的2.70年降至2.00年，久期分歧度則有所上升。

債市收益率下行，純債基金業(yè)績(jī)反彈

上周（10月27日~11月3日），債券市場(chǎng)與權(quán)益市場(chǎng)形成鮮明對(duì)比，后者回調(diào)背景下，前者吸引資金關(guān)注，整體收益率呈下行走勢(shì)，一眾純債基金業(yè)績(jī)出現(xiàn)反彈。

市場(chǎng)方面，上周債券收益率呈下行走勢(shì)，從收益率曲線觀察，10年期國(guó)債收益率下行約5bp至1.8%，1年期國(guó)債下行約9bp至1.38%。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，中長(zhǎng)期純債基金在上周的業(yè)績(jī)均值錄得0.26%，短債基金錄得0.11%。值得注意的是，相比于此前數(shù)周的純債基金業(yè)績(jī)，上周的業(yè)績(jī)均值突出，這與近期權(quán)益市場(chǎng)的回調(diào)不無(wú)關(guān)系，一部分資金選擇避險(xiǎn)。

不過(guò)，債市的投資性價(jià)比已經(jīng)變得越來(lái)越低。尤其在債市波動(dòng)與凈息差收窄的雙重壓力下，多家上市銀行今年前三季度營(yíng)收承壓，“債牛”紅利逐漸消退。

有分析指出，一些銀行公允價(jià)值變動(dòng)損益大幅下滑，成為拖累非息收入的主要因素，而部分銀行則通過(guò)“賣債”兌現(xiàn)浮盈對(duì)沖影響。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著央行重啟國(guó)債買賣操作、債市情緒回暖，銀行投債邏輯正從配置轉(zhuǎn)向主動(dòng)管理，并加快通過(guò)交易能力與中間業(yè)務(wù)拓展提升非息收入，構(gòu)建更具韌性的盈利模式。

展望后市，諾安基金分析指出，整體來(lái)講，央行買債操作疊加流動(dòng)性投放力度增大，債券市場(chǎng)前期相對(duì)悲觀的情緒有所修復(fù)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)層面，政策角度仍將繼續(xù)發(fā)力解決名義利率較低但實(shí)際利率偏高的問(wèn)題，反內(nèi)卷政策預(yù)計(jì)仍將進(jìn)一步細(xì)化推進(jìn)落實(shí)。

三季度純債基金久期中樞環(huán)比有所下降

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2025年三季度純債基金久期中樞相比二季度略有下降，中位數(shù)由二季度的2.70年降至2.00年，久期分歧度則有所上升。

久期分歧度計(jì)算方法是純債基金久期的標(biāo)準(zhǔn)差/均值，用來(lái)反映各基金持債久期長(zhǎng)短的差異性，是反映基金久期策略差異程度的指標(biāo)之一。

一般而言，市場(chǎng)久期分歧度較高則意味著機(jī)構(gòu)對(duì)后市觀點(diǎn)出現(xiàn)分歧，往往出現(xiàn)在利率拐點(diǎn)前后。市場(chǎng)久期分歧度較低時(shí)，機(jī)構(gòu)則對(duì)后市看法相對(duì)一致。

綜合來(lái)看，隨著債市利空在7~10月集中落地，多數(shù)利率債基已將其組合水平壓降至相對(duì)安全的位置。隨著債基久期風(fēng)險(xiǎn)的釋放，利率債繼續(xù)大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)減小，同時(shí)由于央行買債和雙降預(yù)期的存在，多頭情緒開(kāi)始醞釀。

在利率債策略方面，南方基金劉驥表示，收益率短期可能有所波動(dòng)，但目前流動(dòng)性水平依然充裕，配置需求仍在，同時(shí)利率曲線較為平坦，短端利率債有一定配置價(jià)值，長(zhǎng)端利率債仍以交易價(jià)值為主。信用債策略：以中短端中高等級(jí)信用債配置為主。

長(zhǎng)城基金分析指出，往后看，中美貿(mào)易摩擦?xí)簳r(shí)緩和，或?qū)⑦M(jìn)入一段時(shí)間的大事件空窗期，權(quán)益市場(chǎng)對(duì)于債市帶來(lái)的壓力減小。中期角度看，四季度經(jīng)濟(jì)讀數(shù)或有壓力，資金面或保持寬松，隨著債券收益率的上行，債券將迎來(lái)關(guān)鍵的配置時(shí)機(jī)。

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