每經(jīng)記者｜鄭雨航    每經(jīng)編輯｜高涵 蘭素英    

2025年，人工智能（AI）仍然是貫穿全球市場最核心的敘事之一。年初至12月19日收盤，美股“七巨頭”憑借AI布局持續(xù)領(lǐng)跑全球。標(biāo)普500指數(shù)中科技股的權(quán)重已攀升至歷史極值，進(jìn)一步放大了市場對AI泡沫是否會破裂的擔(dān)憂。

當(dāng)市場緊盯美股泡沫時，日本央行近日宣布加息，試圖在通脹風(fēng)險與生產(chǎn)力滯后之間尋找平衡。與此同時，受地緣政治緊張、美國貿(mào)易政策等影響，泰國、菲律賓等市場都面臨增長乏力的問題。而投資者對印度的信心正在升溫。

2026年，全球市場格局又將如何演變？對此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）近日采訪了投資研究公司Alpine Macro首席量化策略師Henry Wu、野村全球宏觀研究主管蘇博文、野村亞洲（除日本外）及印度首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Sonal Varma，以及巴克萊銀行日本外匯及利率策略主管Shinichiro Kadota進(jìn)行解讀。

美國：美股處AI泡沫初期，距離頂部還有一段距離

對于美國市場，尤其是由“七巨頭”領(lǐng)航、AI驅(qū)動的科技板塊，估值問題已成為懸在投資者頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”。

“按照市盈率（P/E）、周期性調(diào)整市盈率（CAPE ratio）以及市銷率（Price-to-Sales）等多數(shù)傳統(tǒng)估值指標(biāo)衡量，美股市場無疑處于歷史高位區(qū)間?！蓖顿Y研究公司Alpine Macro首席量化策略師Henry Wu在接受每經(jīng)記者采訪時明確指出。

Henry Wu認(rèn)為，高估值很大程度源于科技和成長股在指數(shù)中日益增加的權(quán)重，其背后是市場對于AI將大幅提升生產(chǎn)力的信念。盡管這一前景尚未被完全證實(shí)，但英偉達(dá)等頭部公司穩(wěn)健的盈利報告，以及OpenAI、Anthropic等企業(yè)在收入方面的迅猛增長，似乎都在暗示技術(shù)進(jìn)步正按預(yù)期軌道發(fā)展。

然而，隨著OpenAI與英偉達(dá)、甲骨文等巨頭的循環(huán)融資被曝光，關(guān)于“AI泡沫”的討論也甚囂塵上。

對此，Henry Wu對每經(jīng)記者稱，“我們很可能正處于泡沫形成的早期階段”。他進(jìn)一步解釋道：“目前，大部分投資界人士仍在激烈辯論泡沫是否存在。這種普遍存在的謹(jǐn)慎情緒表明，市場情緒遠(yuǎn)未達(dá)到非理性的狂熱，距離頂部可能還有一段距離?！?/p>

回顧歷史，Henry Wu描繪了大型科技泡沫后期階段的典型特征：市場往往伴隨著反復(fù)的、劇烈的回調(diào)，每一次回調(diào)都促使空頭們高呼“頂部已到”，但緊隨其后的V型復(fù)蘇又迫使這些早期懷疑論者繳械投降，直至市場彌漫著“這次不一樣”的論調(diào)。

他同時提到，科技投資占美國GDP的比重目前僅略高于長期趨勢水平，尚未出現(xiàn)上世紀(jì)90年代末互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前那種急劇加速的態(tài)勢。此外，當(dāng)前AI相關(guān)的資本支出大多由企業(yè)內(nèi)部強(qiáng)大的現(xiàn)金流支持，而非大規(guī)模舉債。“杠桿在泡沫形成中的作用尚不突出?！?/p>

不過，他也提醒投資者保持警惕，因?yàn)橘Y本正加速流入那些商業(yè)模式和盈利前景尚不明確的中小型AI企業(yè)。

日本：日美政策分化，但日元將持續(xù)承壓

在美聯(lián)儲等全球其他央行降息的同時，日本央行采取了一條截然相反的貨幣政策路徑。12月19日，日本央行將政策利率上調(diào)0.25個百分點(diǎn)至0.75%，創(chuàng)下自1995年9月以來的最高水平，正式宣告了超寬松貨幣政策時代走向終結(jié)。

野村全球宏觀研究主管蘇博文預(yù)計(jì)，日本央行“可能會釋放更多加息信號”。他認(rèn)為，這一重大轉(zhuǎn)變的背后是日本通脹風(fēng)險的抬頭。蘇博文指出，日本之前長期實(shí)施的極度寬松貨幣政策可能是推升通脹的潛在催化劑。如果AI投資熱潮帶來的生產(chǎn)力增長無法迅速轉(zhuǎn)化為抑制通脹的積極因素，日本的通脹壓力可能會進(jìn)一步顯現(xiàn)。

蘇博文 圖片來源：受訪者供圖

美聯(lián)儲與日本央行在貨幣政策上的分化將給日元帶來什么影響？

巴克萊銀行日本外匯及利率策略主管Shinichiro Kadota告訴每經(jīng)記者，“市場已消化美聯(lián)儲降息至3%、日本央行加息至1%以上的預(yù)期。除非任何一方的政策行動大幅超出這一預(yù)期，否則我們認(rèn)為利差對匯率的影響仍將有限”。

他同時指出，日本首相高市早苗推行的擴(kuò)張性財(cái)政政策既對日本國債造成壓力，也對日元構(gòu)成拖累。“我們認(rèn)為這些因素短期內(nèi)不會發(fā)生變化，這意味著美元對日元匯率在明年仍將維持高位，目標(biāo)點(diǎn)位為158，同時存在上行風(fēng)險。”

另外，Kadota提到，在量化緊縮（QT）持續(xù)推進(jìn)、日本央行加息、財(cái)政政策引發(fā)擔(dān)憂以及國內(nèi)日本國債需求（尤其是長期國債需求）下降的背景下，國債收益率仍存在上行風(fēng)險。

“在日元匯率出現(xiàn)快速波動且與經(jīng)濟(jì)基本面背離的情況下，日本官方存在外匯干預(yù)的可能性。”蘇博文預(yù)計(jì)。

新興市場將分化：印度領(lǐng)跑，泰國、菲律賓承壓

談及新興市場，野村亞洲（除日本外）及印度首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Sonal告訴每經(jīng)記者，“我們對亞洲2026年的增長前景持廣泛積極的態(tài)度”。

Sonal 圖片來源：受訪者供圖

她預(yù)計(jì)，在AI資本支出需求和科技出口持續(xù)強(qiáng)勁的推動下，亞洲（除日本外）2026年GDP增長率將達(dá)到3.6%，與2025年的3.7%基本持平，顯示出增長的韌性。

不過，地區(qū)內(nèi)部也將有所分化。Sonal介紹說：“印度、韓國、馬來西亞和新加坡等經(jīng)濟(jì)體有望實(shí)現(xiàn)超越市場共識預(yù)期的增長，而泰國和菲律賓則可能因國內(nèi)政治風(fēng)險等因素面臨增長不及預(yù)期的壓力?！?/p>

野村證券預(yù)測，印度2026年GDP增長仍將保持在7%的強(qiáng)勁水平。Sonal稱，盡管面臨與美國的貿(mào)易摩擦，但印度通過推動國內(nèi)改革、實(shí)施寬松的貨幣和財(cái)政政策，以及積極尋求出口市場多元化，成功地管理了外部沖擊。 

Sonal說道：“我們認(rèn)為，印度當(dāng)前的強(qiáng)勁增長和低通脹的‘金發(fā)環(huán)境’（Goldilocks Environment）將在2026年持續(xù)?！保ㄗⅲ航鸢l(fā)環(huán)境指經(jīng)濟(jì)體處于增長穩(wěn)健、通脹溫和、就業(yè)充分和政策環(huán)境友好的多重利好疊加狀態(tài)。）

高盛日前對印度股市的看法轉(zhuǎn)向積極，將其評級上調(diào)至“增持”。該行認(rèn)為，印度政府的支持性政策、企業(yè)盈利前景的改善以及外國投資者持倉處于低位，共同為這個價值5.4萬億美元的市場創(chuàng)造有利條件。

但美國的關(guān)稅政策仍將對新興市場構(gòu)成一大挑戰(zhàn)?！霸谝粋€關(guān)稅成為新常態(tài)的世界里，如何確保出口保持彈性？”Sonal提出了一個核心問題。

不過，據(jù)她觀察，許多國家正在積極努力開拓新市場。例如，韓國汽車企業(yè)在面臨美國關(guān)稅壓力時，積極轉(zhuǎn)向歐洲市場；而印度也在努力推動與歐盟、加拿大等經(jīng)濟(jì)體的自貿(mào)協(xié)定談判，以對沖外部風(fēng)險。

Sonal指出，這種貿(mào)易流向的重塑和供應(yīng)鏈的轉(zhuǎn)移，將是未來幾年亞洲經(jīng)濟(jì)格局演變的重要驅(qū)動力。

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封面圖片來源：視覺中國