每經(jīng)記者｜王海慜    每經(jīng)編輯｜葉峰    

“9·24”行情以來，包括A股、港股在內(nèi)的中國資產(chǎn)大幅上漲，賺錢效應明顯，市場儼然已經(jīng)步入了新一輪牛市。

對于這輪牛市的特點，目前市場有觀點認為，此輪牛市有望開啟A股市場新格局。那么，相比以往幾輪牛市，此次由“9·24”行情衍生出的新一輪牛市有哪些值得關(guān)注的不同點？

此輪行情，以AI產(chǎn)業(yè)鏈為代表的新興科技無疑是拉動市場的最強動力。在“科技浪”之后，還有哪些資產(chǎn)有價值重估的機會？

盡管牛途已經(jīng)展開，但任何行情都不可能一蹴而就，一旦再度出現(xiàn)外部擾動，投資者該如何應對？

在“9·24”行情一周年之際，就上述市場關(guān)注的話題，《每日經(jīng)濟新聞》記者分別對光大證券策略首席分析師張宇生、西部證券策略聯(lián)席首席分析師徐嘉奇、上海證券研究所所長花小偉進行了專訪。

本輪牛市有這些顯著不同

NBD:“9·24”行情以來，包括A股、港股在內(nèi)的中國資產(chǎn)領(lǐng)漲全球，政策效應逐漸顯現(xiàn)，市場賺錢效應也較為明顯，居民資金持續(xù)搬家。有理由相信，A股市場已然步入了一輪慢牛狀態(tài)。在您看來，這輪牛市和以往幾輪牛市有哪些值得關(guān)注的不同點？

光大證券策略首席分析師張宇生：有兩點值得關(guān)注，一是政策支持更加精準高效，央行創(chuàng)新推出證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款兩項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具定向發(fā)力支撐資本市場，社保、保險等中長期資金通過長周期考核機制入市，持續(xù)注入“活水”，避免市場過度波動。二是被動投資崛起，前幾輪牛市中主動型基金主導增量資金，而本輪牛市中被動型基金發(fā)展迅速，當前ETF總規(guī)模已經(jīng)突破5萬億元，成為市場的重要增量資金來源之一。

西部證券策略聯(lián)席首席分析師徐嘉奇：本輪A股牛市與以往相比有顯著不同。資金結(jié)構(gòu)上，機構(gòu)資金主導，中長期資金如保險、養(yǎng)老金等持續(xù)入市，外資流入呈現(xiàn)“低換手”特性，推動市場從“題材炒作”向“盈利驅(qū)動”轉(zhuǎn)變。市場特征呈現(xiàn)慢牛態(tài)勢，行業(yè)輪動有序，估值體系因外資偏好而重構(gòu)。政策環(huán)境上，支持力度空前，如“9·24”金融組合拳、推動中長期資金入市等，同時注冊制深化與退市機制完善，市場從“重融資”向“重回報”轉(zhuǎn)變。市場生態(tài)也在優(yōu)化，市場運行更穩(wěn)健，財富效應更可持續(xù)，股市正替代房地產(chǎn)成為居民資產(chǎn)新蓄水池。

上海證券研究所所長花小偉：我們以A股總市值變化觀察2010年以來我國股市，會發(fā)現(xiàn)A股經(jīng)歷了兩輪大牛市：2014年4月至2015年6月，A股總市值增加了147%，上市公司數(shù)量增加了10%；2019年1月至2021年12月，A股總市值增加了111%，上市公司數(shù)量增加了29%。此輪行情，從2024年9月啟動，截至2025年8月，A股總市值增加了47%，上市公司數(shù)量增加了1%。我們認為，從這個角度看這一輪行情可能后續(xù)仍然有空間。

“反內(nèi)卷”主題同樣值得關(guān)注

NBD：“9·24”以來，行情行至現(xiàn)在，以AI、機器人、創(chuàng)新藥等為代表的新興科技無疑是行情的最大主線。不過在目前的高位，仍然有不少主流機構(gòu)的觀點認為，“新興科技還將是主線”。對此，您如何看？除了新興科技，未來市場還有沒有其他潛在的機會？

光大證券策略首席分析師張宇生：我同意“未來新興科技還將是主線”的觀點，因為在產(chǎn)業(yè)政策支持下，當前新興科技技術(shù)不斷突破，未來科技產(chǎn)業(yè)景氣度有望持續(xù)上行，疊加海外流動性邊際改善推動市場風險偏好抬升，未來新興科技或仍將是主線。除了新興科技外，我覺得受益于“反內(nèi)卷”政策的光伏、有色金屬、建筑材料等行業(yè)也有潛在的機會，因為當前“反內(nèi)卷”政策積極推進，相關(guān)行業(yè)供需格局有望改善，盈利能力有望顯著提升，值得關(guān)注。

西部證券策略聯(lián)席首席分析師徐嘉奇：逆全球化背景下，資本追求確定性，“硬科技”因能鎖定國內(nèi)市場份額，未來現(xiàn)金流有確定性溢價而受青睞。險資和外資也偏好配置這些領(lǐng)域。從長期看，新興科技處于快速發(fā)展期，技術(shù)突破和市場需求增長為其帶來投資價值。盡管高位波動風險需注意，但與其追熱點，不如抓主線，新興科技依舊值得期待。

除了新興科技，“硬通貨”、中國優(yōu)勢制造和優(yōu)質(zhì)出口鏈也是未來市場值得關(guān)注的重點。黃金、資源、銀行、保險、公用事業(yè)等“硬通貨”在逆全球化背景下，本金有確定性溢價。光伏、風電設(shè)備、鋰電、玻纖等受益于“反內(nèi)卷”政策，有望實現(xiàn)業(yè)績提升和估值修復。借鑒日韓經(jīng)驗，凈出口排名靠前的行業(yè)一般都是該國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也是外資主要增配的方向。2018年以來中國凈出口擴張的汽車、新能源、家電、化工、醫(yī)藥等是中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并將受益于反內(nèi)卷政策，有望成為外資主要增配方向。

上海證券研究所所長花小偉：在高位震蕩行情中，我們認為結(jié)構(gòu)性的機會仍然可觀，除了新興科技外，還建議關(guān)注光伏、電池、稀土、券商等相關(guān)機會。黃金方面，雖然黃金短期漲勢放緩，但長期仍可看多。全球去美元化，美聯(lián)儲步入降息周期等黃金長期上漲的大邏輯并沒有改變，如果時間拉長，黃金有望進一步向上突破。但是這需要有新的變量發(fā)生，比如美國就業(yè)形勢或通脹水平超預期下滑導致美聯(lián)儲態(tài)度進一步轉(zhuǎn)鴿，或者特朗普通過美聯(lián)儲理事人員變動成功對美聯(lián)儲施壓，使美聯(lián)儲超預期轉(zhuǎn)鴿等。

投資者應如何應對市場波動?

NBD：盡管牛市格局已較為明顯，但任何行情都不可能一蹴而就，市場波動與調(diào)整同樣在所難免，尤其是外部因素的擾動下，投資者又該如何予以應對呢？

光大證券策略首席分析師張宇生：我認為投資者應該采取更加理性的應對策略，區(qū)分市場的短期擾動與長期趨勢，避免情緒化交易，不要因短期波動而恐慌性賣出，也不要因市場亢奮而盲目追高，為市場波動做好準備，保持耐心，做到“逢低布局、耐心持有”，堅持長期投資理念。

西部證券策略聯(lián)席首席分析師徐嘉奇：在牛市中應對市場波動和外部擾動，投資者需保持冷靜，避免盲目跟風和恐慌拋售，理性分析市場變化，堅持長期投資視角。1.優(yōu)化資產(chǎn)配置，通過多元化投資分散風險，并根據(jù)市場動態(tài)調(diào)整。2.關(guān)注政策動態(tài)和公司基本面，選擇業(yè)績穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)公司。3.合理控制倉位，分批建倉或減倉，設(shè)定止損止盈點以控制風險。4.關(guān)注國際局勢和經(jīng)濟數(shù)據(jù)，持續(xù)學習，必要時咨詢專業(yè)意見。5.保持良好心態(tài)，耐心等待市場回歸合理估值，避免頻繁交易。通過這些策略，投資者可以更好地在牛市中穩(wěn)健應對波動，實現(xiàn)長期收益。

上海證券研究所所長花小偉：8月A股明顯加速上漲，Wind全A、上證綜指、深證綜指8月份分別上漲10.93%、7.97%與12.35%，而7月份它們的漲幅僅為4.75%、3.74%與4.83%。我們認為加速上漲過程中出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整屬于正常波動，并不代表上漲行情一定結(jié)束。展望后市，我們認為止盈盤、2021年以來的套牢盤形成的空頭與認可牛市的多頭將會博弈相當長一段時間，市場不會持續(xù)出現(xiàn)明顯的調(diào)整，但是想要進一步向上突破也需要時間。

年內(nèi)大盤有望再創(chuàng)新高

NBD：近期市場對大盤可能沖上4000點的預期很高，但短期行情還是有反復。您認為，年內(nèi)大盤是否還會有新高？請用一句話給出理由。

光大證券策略首席分析師張宇生：我認為大盤年內(nèi)仍然會有新高。因為內(nèi)部政策“組合拳”精準發(fā)力、新興產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展、海外流動性邊際改善等多重利好因素，將為A股提供持續(xù)上漲動能。

西部證券策略聯(lián)席首席分析師徐嘉奇：年內(nèi)大盤依舊值得期待，雖可能存在震蕩調(diào)整，但當前市場處于上升趨勢，政策面、資金面等多方面因素支撐，且從歷史走勢和市場情緒看，上漲潛力巨大，大盤會再創(chuàng)新高。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞