每經(jīng)記者｜宋欣悅    每經(jīng)編輯｜金冥羽 蘭素英    

當(dāng)?shù)貢r間12月10日（周三）美股盤后，科技巨頭甲骨文公布了2026財年第二季度（截至今年11月30日）財報。

財報顯示，在OpenAI、英偉達(dá)等巨頭訂單加持下，甲骨文的剩余履約義務(wù)（RPO）同比飆升438%至5230億美元。

然而，公司面臨自由現(xiàn)金流為-132億美元的造血困境。而且，據(jù)摩根士丹利信用分析師的預(yù)測，甲骨文的調(diào)整后債務(wù)到2028年可能會達(dá)到約3000億美元。 

 

截至發(fā)稿，甲骨文股價報189.7美元，大跌近15%，市值約為5408億美元，市值蒸發(fā)約950億美元（折合人民幣6690億元）。值得一提的是，就在不久前，甲骨文股價兩個交易日累跌超14%。受甲骨文拖累，費城半導(dǎo)體指數(shù)下跌1.93%，英偉達(dá)、ARM和AMD跌幅都在3%以上。

年初至今，甲骨文股價雖然仍上漲16%，但相較9月高點已跌去約41%。彼時，甲骨文宣布合同積壓規(guī)模激增至4550億美元，這一消息推動股價大漲，并一度讓聯(lián)合創(chuàng)始人拉里·埃里森成為全球首富。

更值得警惕的是，反映其信用風(fēng)險的五年期信用違約掉期（CDS）已攀升至2009年以來的最高水平。截至12月5日的十周內(nèi)，甲骨文CDS交易量飆升至約92億美元，而去年同期僅為4.1億美元。

圖片來源：每經(jīng)記者 李少婷 攝

積壓訂單飆升至5230億美元

到2028年恐面臨3000億美元債務(wù)

 

最新財報顯示，甲骨文2026財年第二季度總營收為160.6億美元，不及預(yù)期。云業(yè)務(wù)總營收為80億美元，同比增長34%，同樣未能達(dá)到分析師預(yù)期的80.4億美元。不過，AI驅(qū)動的云基礎(chǔ)設(shè)施營收同比大漲68%至41億美元。

由于OpenAI、Meta和英偉達(dá)等巨頭訂單的推動，甲骨文的RPO達(dá)到5230億美元，同比增長438%，環(huán)比增長15%，遠(yuǎn)超F(xiàn)actSet分析師此前5020億美元的普遍預(yù)期。

同時，甲骨文的自由現(xiàn)金流虧損額不斷擴大，進(jìn)一步加劇投資者的不安情緒。財報顯示，甲骨文上財季的自由現(xiàn)金流約為-132億美元，而市場的預(yù)期是-52億美元。

甲骨文高管在財報電話會上稱，2026財年資本開支預(yù)計將達(dá)到約500億美元，較今年9月給出的預(yù)期上調(diào)了150億美元。

市場分析認(rèn)為，在AI支出前景仍存在不確定性的背景下，甲骨文因以債務(wù)驅(qū)動的數(shù)據(jù)中心擴張以及客戶集中度風(fēng)險，正面臨越來越多的審視。

為彌補資金缺口，甲骨文開始大舉借債。

據(jù)媒體報道，今年9月底，甲骨文發(fā)行了180億美元的債券，其未償債務(wù)總額已超過1000億美元，成為所有擁有投資級評級的大型科技公司中債務(wù)規(guī)模最大的一家。

 

根據(jù)摩根士丹利信用分析師的預(yù)測，甲骨文的調(diào)整后債務(wù)（包括租賃負(fù)債和金融債務(wù)）到2028年可能會翻一倍不止，達(dá)到約3000億美元。

 

巨頭軍備競賽

甲骨文成“煤礦中的金絲雀”

 

與OpenAI和英偉達(dá)的深度捆綁，構(gòu)成了甲骨文未來收入的最大不確定性。

甲骨文與OpenAI、英偉達(dá)之間形成了一個看似穩(wěn)固的資本與業(yè)務(wù)循環(huán)鏈條：英偉達(dá)向OpenAI提供芯片并進(jìn)行投資，OpenAI則向甲骨文長期采購算力，而甲骨文為建設(shè)數(shù)據(jù)中心又需要向英偉達(dá)大量采購芯片。然而，這一鏈條上的風(fēng)險主要由甲骨文承擔(dān)。

 

首先是來自O(shè)penAI的履約不確定性。今年9月，據(jù)媒體報道，OpenAI與甲骨文達(dá)成了一項為期五年的算力采購協(xié)議：OpenAI將于2027年開始，從甲骨文購買價值3000億美元的算力資源。這意味著，OpenAI每年平均需要向甲骨文支付約600億美元。

 

然而，OpenAI的支出遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其營收能力，市場愈發(fā)擔(dān)憂其是否有能力兌現(xiàn)數(shù)千億美元的合同。D.A.Davidson分析師Gil Luria估算，OpenAI需在2030年實現(xiàn)逾3000億美元年收入，才能支撐甲骨文合同對應(yīng)的支出規(guī)模。

其次，甲骨文需要承擔(dān)巨額的前置資本開支。

數(shù)據(jù)中心屬于專用性極強的重資產(chǎn)，且技術(shù)迭代速度極快，一旦客戶無法兌現(xiàn)承諾或中途變更計劃，甲骨文將為已經(jīng)投入巨資建設(shè)的閑置基礎(chǔ)設(shè)施埋單，面臨巨大的資產(chǎn)減值損失風(fēng)險。

相比之下，英偉達(dá)通過銷售芯片和戰(zhàn)略投資早已鎖定收益，而OpenAI則以長期合同換取了算力和資金，二者均處于相對有利的位置。

有分析師直言，與任何其他大型科技公司相比，甲骨文正在測試這種債務(wù)驅(qū)動開支狂潮的極限，并扮演著AI領(lǐng)域“煤礦中的金絲雀”的角色。

 

交易量十周升至92億美元

甲骨文CDS成AI風(fēng)險晴雨表

 

信貸市場發(fā)出了更加謹(jǐn)慎的信號。 

根據(jù)洲際交易所（ICE）數(shù)據(jù)，本月初，甲骨文公司的五年期信用違約掉期（CDS）攀升至2009年以來的最高水平。該指標(biāo)會隨著投資者對公司信用質(zhì)量的信心下降而上升。

巴克萊信用策略師Jigar Patel基于交易庫數(shù)據(jù)的分析顯示，截至12月5日的十周內(nèi)，甲骨文CDS交易量飆升至約92億美元，而去年同期僅為4.1億美元。

 

摩根士丹利表示，如果甲骨文不能緩解投資者對其大規(guī)模人工智能支出計劃的擔(dān)憂，2026年情況將進(jìn)一步惡化。

分析師指出，甲骨文的5年期CDS短期內(nèi)可能突破150個基點，如果新的一年圍繞其融資策略的溝通仍然有限，則可能接近200個基點。

分析師警告稱，隨著市場持續(xù)擔(dān)憂該公司為人工智能計劃融資而過度舉債，銀行和投資者正加緊對沖操作，其5年期CDS價格或?qū)⑼黄?008年創(chuàng)下的198個基點的紀(jì)錄高位。

 

評級機構(gòu)穆迪和標(biāo)普公司均發(fā)布了負(fù)面展望，并警告稱，到2027年至2028年，甲骨文的債務(wù)增速將快于其息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）的增長速度，杠桿率高達(dá)4倍。兩家評級機構(gòu)都暗示，如果甲骨文的債務(wù)增速持續(xù)超過盈利增長，其評級可能被下調(diào)至“非投資級”。

 

金融科技公司Apex Fintech的市場風(fēng)險主管Michael Treacy表示，甲骨文的CDS走勢正成為“對沖AI領(lǐng)域整個債務(wù)周期”的方式。

數(shù)據(jù)分析公司S3 Partners的董事總經(jīng)理Matthew Unterman也指出，甲骨文日益增加的空頭頭寸和不斷擴大的CDS表明，該公司“正作為投資者對AI基礎(chǔ)設(shè)施杠桿焦慮的代理指標(biāo)進(jìn)行交易，使其成為大型科技股信用風(fēng)險的晴雨表”。

（免責(zé)聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。）

記者|宋欣悅

編輯|||金冥羽 蘭素英 杜恒峰

校對|程鵬

封面圖片來源：視覺中國

 

｜每日經(jīng)濟新聞  nbdnews  原創(chuàng)文章｜

 

未經(jīng)許可禁止轉(zhuǎn)載、摘編、復(fù)制及鏡像等使用