接下來我們講一下“十五五”規(guī)劃建議稿的內(nèi)容。由于這部分涉及較多與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)的建議指標(biāo)設(shè)置，因此對我們展望今年年底至明年的債券市場具有較為明顯的參考價值。我們這里就拋磚引玉，談一談對“十五五”規(guī)劃建議稿的看法。

首先，我們簡單介紹一下“十五五”規(guī)劃稿。從名稱不難看出，這是我國實(shí)施的第十五個五年規(guī)劃。我國自1953年起開始實(shí)施五年規(guī)劃，在這之前，從建國到1953年的這段時期為新民主主義時期；完成社會主義改造后，我國便正式開啟了五年規(guī)劃的實(shí)施進(jìn)程。從過往實(shí)施經(jīng)驗(yàn)來看，我國的五年規(guī)劃均取得了顯著成效，圓滿實(shí)現(xiàn)了各階段經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)。

可以先看一下，對于“十五五”時期，我國當(dāng)前所處的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。過去五年，即“十四五”時期全球經(jīng)濟(jì)均受到疫情的嚴(yán)重沖擊。對我國而言，整體經(jīng)濟(jì)增速較“十四五”初期的預(yù)期存在一定差距，因此我們判斷，“十五五”期間對經(jīng)濟(jì)增速的訴求會有所加碼，這點(diǎn)對于債券市場而言至關(guān)重要。

需要注意的是，當(dāng)前的“十五五”規(guī)劃為建議稿，正式稿將在明年兩會期間審議通過。正式稿中將會明確相應(yīng)的量化指標(biāo)，對社會各領(lǐng)域發(fā)展形成約束和引導(dǎo)。我們先來簡要梳理量化指標(biāo)的相關(guān)情況。首先，在整個“十四五”期間，我國已基本完成了該時期提出的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)及創(chuàng)新、民生、綠色、安全保障等各大領(lǐng)域的發(fā)展任務(wù)。

數(shù)據(jù)來源：Wind，Bloomberg，國泰基金整理，數(shù)據(jù)截至2025年10月

若審視此次“十五五”規(guī)劃的目標(biāo)設(shè)定，預(yù)計(jì)會有一些調(diào)整。其中較為明顯的一點(diǎn)是，我們會對經(jīng)濟(jì)增速有更高的訴求。由于“十四五”期間并未像以往那樣設(shè)定非常明確的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，導(dǎo)致未來十年完成2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)的壓力有所加大。

我國在2020年提出了2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)，按照15年的規(guī)劃周期，按理說 “十四五”時期應(yīng)保持較高的經(jīng)濟(jì)增速，為后續(xù)十年完成目標(biāo)奠定良好基礎(chǔ)。但由于“十四五”時期受疫情影響，這五年的經(jīng)濟(jì)增速未達(dá)預(yù)期，客觀上給后續(xù)十年完成2035年目標(biāo)增加了壓力。在這一背景下，我們認(rèn)為“十五五”規(guī)劃最終的量化指標(biāo)版本中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展領(lǐng)域的首要指標(biāo)——國內(nèi)生產(chǎn)總值增長，將會設(shè)定明確的量化標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行約束。

數(shù)據(jù)來源：Wind，Bloomberg，國泰基金整理，數(shù)據(jù)截至2025年10月

接下來我們主要講和債券市場相關(guān)的內(nèi)容。首先是2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)的具體內(nèi)容，以及其為何具有較強(qiáng)約束性。2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)與“十四五”規(guī)劃一同在2020年的十九屆五中全會上提出，其中明確提出，到2035年要實(shí)現(xiàn)人均GDP較2020年翻一番，另外人均收入要達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平。這些內(nèi)容為我們制定“十五五”規(guī)劃的量化目標(biāo)提供了重要依據(jù)。

在此次“十五五”規(guī)劃建議稿對應(yīng)的輔助讀本中，我們看到中財(cái)辦的領(lǐng)導(dǎo)明確了未來10年實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)所需的大致經(jīng)濟(jì)增速。我們先來看看學(xué)界對此的看法。首先比較明確的是，我國自2010年以來，經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)逐步放緩的趨勢，基本上每兩三年經(jīng)濟(jì)增速會下降0.5%。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)增速也延續(xù)了這一趨勢，預(yù)計(jì)未來總體經(jīng)濟(jì)增速仍將逐級放緩。

大部分學(xué)者將我國“十五五”期間的經(jīng)濟(jì)潛在增長率預(yù)測在4%至5%之間。我看到最終韓文秀所著的輔導(dǎo)百問讀本中，提出未來10年需實(shí)現(xiàn)4.17%的年均增速，這一數(shù)值也處于上述區(qū)間范圍內(nèi)。

這一測算主要基于人均GDP翻一番的目標(biāo)，我們知道人均GDP翻一番并非直接對應(yīng)經(jīng)濟(jì)總量的增長，因?yàn)檫€需考慮人口變動因素。我國人口從去年開始進(jìn)入負(fù)增長狀態(tài)，人口基數(shù)逐漸下降，這將使得人均GDP被動提升。因此，我們并不需要非常高的經(jīng)濟(jì)增速就可以實(shí)現(xiàn)2035年的既定目標(biāo)，據(jù)此測算，未來10年實(shí)現(xiàn)4.17%的年均增速即可達(dá)成。

要實(shí)現(xiàn)這10年4.17%的年均增速，需要怎樣的目標(biāo)設(shè)定？我們對此的預(yù)判如下：首先在明年和后年，我國需保持5%左右的較高經(jīng)濟(jì)增速，核心原因在于明年是“十五五”的開局之年，后年將召開二十一大，這兩年均具有至關(guān)重要的意義。在2028年、2029年、2030年這三年，經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)可能會下調(diào)到4.5%附近的水平，而在 “十五五”初期，我國經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)仍將維持在5%左右的水平。

從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢來看，明年要實(shí)現(xiàn)5%以上的經(jīng)濟(jì)增速存在一定難度。我們確實(shí)判斷，需要出臺更多宏觀政策予以刺激。

此外，在人均GDP的測算過程中，還需關(guān)注中國人口的預(yù)測情況。中財(cái)辦預(yù)測，未來十年中國人口年均降幅約為2‰，但從當(dāng)前生育刺激政策的實(shí)施效果來看，要實(shí)現(xiàn)這一人口降幅目標(biāo)存在一定難度，人口降幅可能會更大。

我這邊引用的是西南財(cái)經(jīng)大學(xué)和清華大學(xué)聯(lián)合發(fā)布的預(yù)測數(shù)據(jù)。若采取中等生育方案，未來10年人口將下降5000萬左右，對應(yīng)年均人口降幅約為4‰；若為低生育方案，未來10年人口將下降7000萬左右，對應(yīng)年均人口降幅約為5‰。這意味著我們實(shí)際所需的GDP年均增長率并未達(dá)到輔助讀本中提出的水平，因此我們判斷，未來規(guī)劃的總量量化指標(biāo)可能會從總量GDP轉(zhuǎn)向人均GDP，以更準(zhǔn)確地反映人口變化對經(jīng)濟(jì)增長的影響。

以上是關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的相關(guān)分析。接下來我們重點(diǎn)分析此次“十五五”規(guī)劃中至關(guān)重要的兩部分內(nèi)容：建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系以及創(chuàng)新發(fā)展相關(guān)部署。這兩點(diǎn)是“十五五”規(guī)劃中除宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)外最重要的內(nèi)容，規(guī)劃明確提出要保持制造業(yè)合理比重，并將建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系列為12項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)之首。目前我國制造業(yè)占比并不低，預(yù)計(jì)未來五年仍將保持在較高水平，且這一占比不會因經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段變化而大幅下降，因?yàn)?ldquo;十五五”規(guī)劃已明確要求，需持續(xù)加大制造業(yè)相關(guān)投資，推動產(chǎn)業(yè)升級。規(guī)劃還提出推動重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)提檔升級、打造新興支柱產(chǎn)業(yè)、前瞻布局未來產(chǎn)業(yè)，可見我國對未來制造業(yè)發(fā)展已制定了詳盡規(guī)劃。

此外，在消費(fèi)、民生等領(lǐng)域，規(guī)劃也提出了一些新提法，比如提升居民消費(fèi)率、擴(kuò)大內(nèi)需。不過，若這些提法缺乏量化指標(biāo)約束，其最終實(shí)施效果仍有待觀察。以上便是“十五五”規(guī)劃中與債券市場相關(guān)的主要內(nèi)容。

債市當(dāng)前處于基本面利好的窄幅震蕩格局，明年初有望迎來政策寬松預(yù)期驅(qū)動的行情，需把握波段操作節(jié)奏。十年國債作為公認(rèn)的債市基準(zhǔn)，具備均衡的收益與波動特性，對應(yīng)的十年國債ETF（511260）優(yōu)勢突出：跟蹤上證十年國債指數(shù)，久期穩(wěn)定、持倉透明無風(fēng)格漂移，支持T+0交易與質(zhì)押操作，綜合費(fèi)率處于同類最低水平，且歷史收益穩(wěn)健，是中長期配置與波段交易的優(yōu)選工具，適合投資者把握債市機(jī)會。

風(fēng)險提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。