每經(jīng)記者｜岳楚鵬    每經(jīng)編輯｜蘭素英    

11月19日美股盤后，芯片巨頭英偉達再次以一份“炸裂”的財報震撼華爾街。

2026財年第三季度（截至2025年10月26日），英偉達營收同比大漲62.5%，凈利潤同比增長65%。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)單季收入首次突破500億美元大關(guān)。英偉達股價在當天盤后大漲5%。

Wedbush證券分析師Dan Ives告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱“每經(jīng)記者”），這是一個值得“開香檳的時刻”。他認為，這份財報將為看漲人工智能革命的論點提供“主要積極催化劑”。

然而，在這份光鮮的成績單之下，一些潛在的風險信號也開始浮現(xiàn)。

每經(jīng)記者梳理近7個季度的財報發(fā)現(xiàn)，英偉達的應(yīng)收賬款一直持續(xù)上升，且客戶集中度過高。另外，根據(jù)數(shù)據(jù)平臺Discounting Cash Flows，英偉達的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)（Days Inventory Outstanding, DIO）在過去幾個季度持續(xù)攀升，目前為117.5天，高于五年平均水平。

作為目前唯一公開給予英偉達“賣出”評級的分析師，Seaport Global Securities分析師Jay Goldberg對每經(jīng)記者表示，該股“下行風險遠大于上行空間”。

營收利潤同比均漲超60%，黃仁勛：已經(jīng)進入AI良性循環(huán)

圖片來源：視覺中國-VCG31N2205305958

2026財年第三季度，英偉達營收高達570.1億美元，同比增長62.5%，顯著高于市場預(yù)期的551億至554.5億美元；凈利潤約為319億美元，同比大漲65%。

業(yè)績的強勁增長，主要得益于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的爆發(fā)。當季，英偉達數(shù)據(jù)中心營收創(chuàng)新高，達512億美元，同比增長66%，環(huán)比增長25%。

除了數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，英偉達的游戲業(yè)務(wù)也表現(xiàn)不俗，當季收入為42.6億美元，同比增長30%，受益于市場對RTX50系列產(chǎn)品的強勁需求。

英偉達創(chuàng)始人兼CEO黃仁勛在財報中表示：“Blackwell芯片銷量遠超預(yù)期，云端GPU已售罄。訓(xùn)練和推理計算需求持續(xù)增長，呈指數(shù)級上升。我們已經(jīng)進入人工智能的良性循環(huán)。”

在財報會議上，黃仁勛還直接駁斥了AI“泡沫論”。他表示最近有很多關(guān)于AI泡沫的討論，而英偉達看到了一些很不一樣的東西。英偉達的產(chǎn)品和其他加速器不同，適合在人工智能的每一階段包括預(yù)訓(xùn)練、后訓(xùn)練中使用。

這份財報對于看好AI前景的投資者而言，無異于一針強心劑。Wedbush證券分析師Dan Ives向每經(jīng)記者表示：“隨著市場對AI泡沫的擔憂加劇并給科技股帶來壓力，今晚的市場和科技股都迎來了開香檳的時刻?！?strong>他認為，英偉達穩(wěn)健的盈利和指引是“對AI革命的又一次驗證”，并斷言“AI泡沫的擔憂被嚴重夸大了”。

對于下一財季，英偉達給出的營收指引為650億美元，也遠超分析師普遍預(yù)期的617億美元，甚至超過了部分樂觀投資者的預(yù)期上限。

Dan Ives用“令人瞠目結(jié)舌”來形容這次指引上調(diào)。在他看來，這份報告將對微軟、谷歌、亞馬遜、甲骨文等超大規(guī)模云服務(wù)商以及Palantir等軟件公司構(gòu)成利好，并帶動整個半導(dǎo)體板塊上行。

應(yīng)收賬款連續(xù)7個季度上漲，分析師：英偉達下行風險大于上行空間

不過，每經(jīng)記者梳理近7個季度的財報發(fā)現(xiàn)，英偉達的應(yīng)收賬款一直持續(xù)上升，且客戶集中度過高。

數(shù)據(jù)顯示，英偉達在第三財季的應(yīng)收賬款已高達333.91億美元，其中來自四大直接客戶的應(yīng)收賬款合計占比高達65%。而在2025年第四財季，前兩大直接客戶在應(yīng)收賬款中的占比為33%。

這種對少數(shù)客戶的深度依賴，意味著一旦這些主要客戶的資本支出（Capex）計劃發(fā)生變動，英偉達的未來訂單和收入穩(wěn)定性將受到直接沖擊。

更深層次的擔憂則是英偉達產(chǎn)品在市場上的真正需求。近期，英偉達通過投資入股客戶公司，再由后者購買其芯片的“循環(huán)交易”模式引發(fā)了廣泛討論。

例如，英偉達宣布投資100億美元于Anthropic，后者則將購買300億美元由英偉達芯片支持的AI算力服務(wù)。高盛曾估計，英偉達明年將有15%的銷售額可能來自此類交易。

Seaport Global Securities分析師Jay Goldberg在接受每經(jīng)記者采訪時指出：“我越來越擔心終端需求，因為他們的許多客戶正通過日益復(fù)雜的融資方式借入越來越多的資金?！?/strong>

Goldberg認為，市場有理由擔憂英偉達是否在通過間接補貼或復(fù)雜的債務(wù)結(jié)構(gòu)來人為“創(chuàng)造需求”，而不是響應(yīng)真實的市場需求。

他對每經(jīng)記者透露了一個關(guān)鍵細節(jié)：“許多‘新云’（neoclouds）聲稱他們的算力已經(jīng)售罄，但我知道一些規(guī)模較小的云服務(wù)商并未實現(xiàn)100%的利用率。如果利用率真的是100%，為什么他們在與英偉達的銷售協(xié)議中還需要‘兜底條款’（backstops）呢？”所謂的“兜底條款”，即英偉達在向新的云客戶銷售產(chǎn)品時，承諾購買其一定量的算力容量。

作為目前唯一公開給予英偉達“賣出”評級的分析師，Jay Goldberg說：“我認為，英偉達股票的下行風險大于上行空間。”

庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)高于5年平均水平

另一個值得警惕的信號是庫存數(shù)據(jù)。

財報顯示，截至第三財季末，英偉達的庫存總額升至197.84億美元。根據(jù)數(shù)據(jù)平臺Discounting Cash Flows，英偉達的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)（DIO）目前已達117.5天，而在2026財年第一季度時，這一數(shù)字還在58.64天。

這一水平不僅比公司過去五年的平均值高出13天，而且對于一個宣稱其高端產(chǎn)品“供不應(yīng)求”的公司而言，庫存的持續(xù)攀升顯得極不尋常。在半導(dǎo)體行業(yè)，庫存天數(shù)穩(wěn)步增加通常被視為需求可能放緩或供需關(guān)系正在發(fā)生變化的先行指標。

外部的供應(yīng)鏈瓶頸也可能成為制約英偉達的增長。

Jay Goldberg向每經(jīng)記者分析稱，盡管CoWoS先進封裝和高帶寬內(nèi)存（HBM）等供應(yīng)鏈限制正在有所緩解，但仍然是交付的制約因素。

更重要的是，Goldberg表示，“在美國和歐洲，電力是一個主要問題，很可能導(dǎo)致未來的數(shù)據(jù)中心建設(shè)出現(xiàn)延誤?！边@意味著，即使英偉達能夠生產(chǎn)出足夠多的芯片，下游客戶能否建成足夠的數(shù)據(jù)中心來容納這些芯片，也成了一個未知數(shù)。

多家機構(gòu)已先行“撤退”

在英偉達發(fā)布財報之前，一些全球頂級的投資者已經(jīng)先行“撤退”。

根據(jù)美國證券交易委員會（SEC）公布的13F持倉文件，“硅谷風投教父”彼得·蒂爾（Peter Thiel）旗下基金Thiel Macro Fund在第三季度清倉了其持有的全部英偉達股票。彼得·蒂爾此前曾多次警告，人工智能的炒作遠超其實際經(jīng)濟可行性，并將其與2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫相提并論。

無獨有偶，華爾街最大的對沖基金之一橋水（Bridgewater Associates）同期也大幅減持了近三分之二的英偉達倉位。

此外，軟銀集團也在10月份出售了其持有的全部英偉達股票。

這些機構(gòu)投資者的一致行動，表明在AI熱潮的表象之下，一場“避險式調(diào)倉”正在進行。

美國銀行的最新月度基金經(jīng)理調(diào)查（FMS）報告顯示，在接受美銀調(diào)查的基金經(jīng)理中，有超過50%的人認為“人工智能股票已經(jīng)處于泡沫狀態(tài)”。同時有約45%的人認為“AI泡沫”是對市場和全球經(jīng)濟最大的尾部風險，高于上個月的33%。

免責聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風險自擔。