每經(jīng)記者｜劉明濤    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

近期，一份廣發(fā)證券關(guān)于白酒2025年三季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻的研報(bào)引發(fā)關(guān)注。該份研報(bào)預(yù)測(cè)，頭部酒企五糧液三季度營(yíng)收可能同比下滑30%、凈利潤(rùn)同比下滑45%，與申萬、國(guó)信等多家頭部券商的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)差距較大。

那么，廣發(fā)證券關(guān)于五糧液凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)依據(jù)到底是什么？《每日經(jīng)濟(jì)新聞·將進(jìn)酒》記者對(duì)此展開了調(diào)查分析。

廣發(fā)證券預(yù)測(cè)：五糧液三季度凈利潤(rùn)下滑45%

上周，廣發(fā)證券發(fā)布《白酒持續(xù)調(diào)整，大眾品表現(xiàn)分化——2025年三季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻》研報(bào)，對(duì)白酒上市公司三季度業(yè)績(jī)進(jìn)行了詳細(xì)預(yù)測(cè)分析?？傮w來看，廣發(fā)證券認(rèn)為，步入8月后，隨著政策在執(zhí)行層面的規(guī)范與完善，白酒需求環(huán)比有所改善，但同比仍承壓。從經(jīng)銷商回款進(jìn)度看，預(yù)計(jì)廠商博弈下，多數(shù)廠家放松回款要求/不再?gòu)?qiáng)制性要求打款，部分頭部酒企表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)。

鑒于此，該券商預(yù)計(jì)2025年三季度白酒企業(yè)表端業(yè)績(jī)將進(jìn)一步向?qū)嶋H動(dòng)銷收斂。分價(jià)格帶看，預(yù)計(jì)高端酒中，貴州茅臺(tái)有望展現(xiàn)強(qiáng)韌性；次高端商務(wù)需求仍弱，汾酒優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先；地產(chǎn)酒龍頭持續(xù)調(diào)整。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞·將進(jìn)酒》記者注意到，廣發(fā)證券這份白酒公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)整體上與其他券商較為一致，差距不大，但唯獨(dú)在對(duì)五糧液的判斷上顯得格格不入。

廣發(fā)證券稱，弱需求下，五糧液的普五批價(jià)持續(xù)回落，當(dāng)前約820元/瓶，較年初下降100元/瓶。2025年三季度公司著眼于長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展，或?qū)⒅鲃?dòng)進(jìn)行調(diào)整，去化渠道庫(kù)存，穩(wěn)定產(chǎn)品價(jià)格、鞏固經(jīng)銷商信心。廣發(fā)證券預(yù)測(cè)，五糧液2025年三季度營(yíng)收同比下滑30%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑45%。

而同樣是分析主動(dòng)調(diào)整，相比之下，招商證券的預(yù)測(cè)則要溫和許多——五糧液多數(shù)經(jīng)銷商全年任務(wù)完成率較去年同期慢10%左右，前期普五批價(jià)較低導(dǎo)致經(jīng)銷商回款意愿較弱，近期酒廠返利與補(bǔ)貼力度加大，經(jīng)銷商信心有所提振，雙節(jié)動(dòng)銷略好于競(jìng)品；預(yù)計(jì)2025年三季度報(bào)表調(diào)整幅度環(huán)比擴(kuò)大，利潤(rùn)由于價(jià)格/補(bǔ)貼因素下滑高于收入，預(yù)計(jì)五糧液三季度收入和利潤(rùn)同比減少8%和13%，報(bào)表進(jìn)入出清。

對(duì)于券商的季報(bào)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞·將進(jìn)酒》記者以投資者身份致電五糧液證券部。該公司證券部工作人員回應(yīng)稱：“今年國(guó)慶中秋雙節(jié)的動(dòng)銷與往年相比，確實(shí)要平淡一些，但是（目前）沒法給一個(gè)定量的數(shù)據(jù)。至于券商的季報(bào)預(yù)測(cè)，每個(gè)券商的調(diào)研數(shù)據(jù)不同，得出的結(jié)論肯定也不同，是券商個(gè)人觀點(diǎn)。（對(duì)此）公司沒辦法去澄清，因?yàn)槌吻寤貞?yīng)券商預(yù)測(cè)就會(huì)涉及內(nèi)幕信息泄露，所以業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)可以等我們?nèi)緢?bào)發(fā)布?！?/p>

與此同時(shí)，廣發(fā)證券還發(fā)布了題為《五糧液（000858.SZ）量?jī)r(jià)需再平衡，下調(diào)今明年盈利預(yù)測(cè)》的研報(bào)。

對(duì)于五糧液高端產(chǎn)品占比逆勢(shì)上行的情況，廣發(fā)證券也理解為五糧液的供需關(guān)系需再平衡。其在研報(bào)中稱，2021年以來，伴隨著經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，高端白酒的消費(fèi)場(chǎng)景有所下降。在此背景下，貴州茅臺(tái)、山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份、今世緣等公司紛紛發(fā)力中低端產(chǎn)品。2022年~2024年，貴州茅臺(tái)的高端酒（茅臺(tái)酒）收入占比逐年下降，今年上半年由于政策端影響，貴州茅臺(tái)的高端酒（茅臺(tái)酒）占比回落幅度加大。

而五糧液的高端酒占比變化趨勢(shì)則恰好相反——2022年~2024年，高端酒（五糧液產(chǎn)品）占比逐年上升，2025年上半年上行斜率還有小幅增加。五糧液高端產(chǎn)品營(yíng)收占比與行業(yè)趨勢(shì)相悖，結(jié)合市場(chǎng)價(jià)格的下行來看，或可以反映出五糧液為了奮力完成年度目標(biāo)，推動(dòng)高端酒銷售。

最后，廣發(fā)證券在進(jìn)行未來三年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)時(shí)表示，五糧液2025年和2026年或?qū)⒂瓉順I(yè)績(jī)持續(xù)下滑，預(yù)計(jì)2026年凈利潤(rùn)將下滑至236.5億元。

對(duì)于廣發(fā)證券這番預(yù)測(cè)到底有哪些確切數(shù)據(jù)支撐，《每日經(jīng)濟(jì)新聞·將進(jìn)酒》記者致電研報(bào)發(fā)布者廣發(fā)證券分析師符蓉座機(jī)，但截至發(fā)稿未能接通，其也未在郵件進(jìn)行回應(yīng)。

封面圖片來源：圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 資料圖