每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

9月4日，A股科技板塊迎來(lái)顯著調(diào)整，成為當(dāng)日市場(chǎng)焦點(diǎn)。主要指數(shù)中，科創(chuàng)50指數(shù)以6.09%的跌幅領(lǐng)跌市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板指也同步下跌4.25%；個(gè)股層面調(diào)整更為劇烈，寒武紀(jì)跌幅超14%，被市場(chǎng)稱為“易中天”的新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信跌幅均突破13%。受科技股大幅下挫拖累，滬指與深成指也分別出現(xiàn)1.25%和2.83%的下跌。

值得注意的是，近3個(gè)交易日A股雖持續(xù)調(diào)整且幅度逐步加大，但這一調(diào)整更多由結(jié)構(gòu)性因素驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)整體向好的走勢(shì)并未發(fā)生根本改變。以9月4日盤面表現(xiàn)為例，消費(fèi)板塊展現(xiàn)出強(qiáng)勁的抗跌性，乳業(yè)、預(yù)制菜、水產(chǎn)、寵物經(jīng)濟(jì)等細(xì)分領(lǐng)域漲幅均超2%；紅利指數(shù)同樣逆勢(shì)上漲0.5%，其中農(nóng)業(yè)銀行股價(jià)大漲5.17%，成為市場(chǎng)穩(wěn)定器。從個(gè)股普跌情況來(lái)看，當(dāng)日股價(jià)跌幅達(dá)到或超過5%的個(gè)股僅467只，占全市場(chǎng)個(gè)股總數(shù)的比例約為10%，并未出現(xiàn)全市場(chǎng)范圍內(nèi)的非理性拋售，進(jìn)一步印證了當(dāng)前調(diào)整的結(jié)構(gòu)性特征。

當(dāng)前市場(chǎng)的調(diào)整壓力，主要集中在科技板塊，而科技股此番調(diào)整的核心動(dòng)因，又源于交易層面的短期博弈。回溯8月12日至9月初的市場(chǎng)行情，科技股曾經(jīng)歷一波連續(xù)大幅拉升，這期間科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)漲幅均超20%，還涌現(xiàn)出多項(xiàng)標(biāo)志性事件：寒武紀(jì)股價(jià)一度超越貴州茅臺(tái)，成為A股第一高價(jià)股；電子板塊市值反超銀行板塊，躍升為A股市值第一大板塊；中際旭創(chuàng)總市值超越東方財(cái)富，刷新市場(chǎng)對(duì)科技板塊的估值認(rèn)知。然而，如此大幅度的持續(xù)上漲，也導(dǎo)致板塊調(diào)整壓力不斷積累，對(duì)于前期獲利豐厚的投資者而言，落袋為安的操作需求逐步釋放，成為觸發(fā)此次調(diào)整的重要推手。

這一階段同時(shí)也是科技股交易異常擁擠的時(shí)期。8月11日，科創(chuàng)50指數(shù)成交總額為303.4億元，僅占A股整體成交額（1.85萬(wàn)億元）的1.64%；但到8月27日，這一占比已攀升至4.5%，資金向科技板塊集中的趨勢(shì)極為明顯，市場(chǎng)博弈色彩濃厚。一旦出現(xiàn)短期不利信號(hào)，前期集中買入的力量便可能迅速轉(zhuǎn)向賣出，進(jìn)而引發(fā)股價(jià)劇烈震蕩。類似的交易驅(qū)動(dòng)型調(diào)整在A股歷史上并不鮮見，2020年末至2021年初白酒板塊的調(diào)整，便是典型案例。

盡管近三日A股調(diào)整幅度較大，但此前“科技牛”行情已為投資者帶來(lái)了極為可觀的財(cái)富增值，因此市場(chǎng)普遍期待“科技牛”具備更強(qiáng)的可持續(xù)性。而要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，“科技牛”必須錨定“業(yè)績(jī)牛”，成為與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)匹配的慢牛、健康牛，而非脫離基本面的“瘋牛”。從2025年上半年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，科創(chuàng)50成分股中，36家公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)，其中15家營(yíng)收增幅超30%；17家公司凈利潤(rùn)增幅超30%，尤其是中芯國(guó)際、寒武紀(jì)等芯片企業(yè)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，有效調(diào)動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)科技板塊的投資熱情。但投資者也需清醒認(rèn)識(shí)到，股價(jià)增長(zhǎng)與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的匹配是“科技牛”可持續(xù)的核心前提，若股價(jià)脫離業(yè)績(jī)獨(dú)自沖高，調(diào)整便難以避免。

寒武紀(jì)的案例更能清晰說明這一邏輯。8月29日，寒武紀(jì)發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告，不僅給出了全年?duì)I收指引、對(duì)市場(chǎng)盛傳的“小作文”進(jìn)行辟謠，更明確指出公司當(dāng)前股價(jià)存在脫離基本面的風(fēng)險(xiǎn)。巧合的是，當(dāng)日科創(chuàng)50指數(shù)樣本調(diào)整方案同步公布，調(diào)整將于9月12日收市后生效。由于科創(chuàng)50指數(shù)規(guī)定單個(gè)樣本權(quán)重不超過10%，而經(jīng)過前期大漲后，寒武紀(jì)在指數(shù)中的權(quán)重約為15%，據(jù)此估算，被動(dòng)跟蹤科創(chuàng)50指數(shù)的基金需賣出寒武紀(jì)的規(guī)模約為100億元。綜合這些明確信號(hào)，市場(chǎng)本應(yīng)能對(duì)寒武紀(jì)的估值作出客觀準(zhǔn)確評(píng)判，此后該股的調(diào)整并非意外。作為科技板塊的風(fēng)向標(biāo)，寒武紀(jì)的調(diào)整邏輯同樣適用于整個(gè)芯片產(chǎn)業(yè)鏈乃至科技板塊，此次調(diào)整本質(zhì)上是資本市場(chǎng)運(yùn)行過程中股價(jià)向業(yè)績(jī)回歸的正常環(huán)節(jié)，而當(dāng)股價(jià)與業(yè)績(jī)重新匹配后，“科技牛”才能擁有更為堅(jiān)實(shí)的運(yùn)行基礎(chǔ)。