文/李蕾

8月4日，第二批12只浮動費(fèi)率基金中的3只啟動發(fā)行。

作為公募行業(yè)改革與高質(zhì)量發(fā)展的重要探索，浮動費(fèi)率產(chǎn)品一經(jīng)推出，就引發(fā)了市場對費(fèi)率機(jī)制與投資業(yè)績關(guān)聯(lián)性的廣泛討論。浮動費(fèi)率模式作為一種激勵約束機(jī)制，旨在通過與業(yè)績掛鉤的方式，促使基金經(jīng)理更積極地管理資產(chǎn)，提升投資回報率。從首批26只產(chǎn)品發(fā)行情況看，合計募得近260億元，初步得到市場認(rèn)可。

當(dāng)然，費(fèi)率機(jī)制的調(diào)整只是外因，基金經(jīng)理的主動管理能力才是決定基金業(yè)績的關(guān)鍵內(nèi)因。通過首批浮動費(fèi)率基金各家公司派出的戰(zhàn)將也可窺探，歷史超額表現(xiàn)穩(wěn)定性較高、風(fēng)控能力突出、有一定絕對收益導(dǎo)向的基金經(jīng)理或更適合擔(dān)當(dāng)此任。

例如，華夏由16年證券從業(yè)經(jīng)驗老將王君正掌舵，東方紅則派出15年投研老將周云出戰(zhàn)，易方達(dá)則派出深受機(jī)構(gòu)青睞的劉健維上場，南方由財務(wù)專家李錦文掛帥，而工銀瑞信則交由追求攻守兼?zhèn)涞墓┧蓳?dān)當(dāng)。

事實(shí)上，在浮動費(fèi)率機(jī)制將基金經(jīng)理與投資者利益更緊密捆綁的邏輯下，這些寶藏基金經(jīng)理的實(shí)踐為行業(yè)提供了一個很好的觀察窗口：當(dāng)市場從“規(guī)模競賽”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量競爭”，那些兼具宏觀視野與微觀定力的基金經(jīng)理，如何在波動中錨定價值？而支撐這種投資表現(xiàn)的，除了個人能力，是否還有背后體系的托舉？從他們的投資行為中，或許能窺見公募基金行業(yè)的進(jìn)化路徑。

穿越周期的業(yè)績驗證：收益與風(fēng)控的雙輪驅(qū)動

以工銀瑞信基金為例，其旗下的浮動費(fèi)率產(chǎn)品——工銀泓?；貓笥赏顿Y老將郭雪松挑大梁。

翻開郭雪松的履歷，可以發(fā)現(xiàn)他的職業(yè)軌跡非常有代表性。他曾在國家統(tǒng)計局任職，這段經(jīng)歷讓郭雪松對經(jīng)濟(jì)周期有了深刻的認(rèn)知基礎(chǔ)，宏觀視角也為他后續(xù)的投資決策奠定了堅實(shí)的基礎(chǔ)。此后，他在安信證券擔(dān)任高級宏觀分析師，形成了系統(tǒng)的行業(yè)研判框架。2018年，郭雪松加入工銀瑞信基金，并從2019年開始管理公募基金產(chǎn)品，現(xiàn)任養(yǎng)老金投資中心資產(chǎn)配置團(tuán)隊負(fù)責(zé)人。這一角色讓他具備了大資金管理的視野和經(jīng)驗，能夠更好地進(jìn)行資產(chǎn)配置和風(fēng)險控制，在長跑中更能脫穎而出。

以郭雪松的代表作工銀豐收回報A為例，這只產(chǎn)品自2019年9月16日他管理以來至2025年6月30日，凈值增長率達(dá)到53.89%，而同期的基準(zhǔn)收益率、滬深300指數(shù)、萬得靈活配置型基金指數(shù)收益分別為21.86%、-0.91%和37.31%，工銀豐收回報A大幅跑贏后面三者。這一業(yè)績不僅體現(xiàn)了他在不同市場環(huán)境下的適應(yīng)能力，也反映了其投資策略的有效性。

例如，在關(guān)鍵市場節(jié)點(diǎn)的操作中，郭雪松展現(xiàn)出了卓越的市場把握能力。如2020年疫情沖擊下，他沒有因市場恐慌減倉，反而將股票倉位從32.74%提至39.23%，醫(yī)藥、必選消費(fèi)的增持與債券久期縮短并行，既抓住了防御性板塊機(jī)會，又規(guī)避了利率下行風(fēng)險。

2021年的電力設(shè)備布局更顯前瞻性。早在2020年三季度，他就重倉該行業(yè)，而當(dāng)年申萬電力設(shè)備指數(shù)大漲47.86%，成為組合第一大收益來源，基金全年收益11.36%，跑贏基準(zhǔn)9.11個百分點(diǎn)。2025年一季度的操作則展現(xiàn)了靈活度：股票倉位從52.47%躍升至65.55%，醫(yī)藥生物持倉增加，把握了當(dāng)年醫(yī)藥反彈行情。截至今年6月30日披露的二季報數(shù)據(jù)，該產(chǎn)品過去一年的凈值增長率為18.34%，超基準(zhǔn)10.39%，反映了其投資策略的有效性。

而在風(fēng)險控制方面，郭雪松管理以來，工銀豐收回報A的最大回撤僅為-25.12%（截至今年6月30日），顯著優(yōu)于同類基金平均水平（-38.81%），近三年各時段回撤指標(biāo)均處于同類前30%。這種“漲時能跟得上，跌時能扛得住”的特征，在2022年市場下探時尤為明顯——當(dāng)滬深300全年下跌21.63%，該基金僅下跌13.19%，可能食品飲料的超配策略有效對沖了下行壓力。

不僅如此，郭雪松管理的其他幾只代表性公募基金也是超額收益明顯。根據(jù)二季度，截至2025年6月30日，工銀銀和利近一年凈值增長率達(dá)12.33%，超越基準(zhǔn)回報4.38%，這只基金還憑借中長期的優(yōu)秀業(yè)績表現(xiàn)拿到了晨星三年期五星評級；工銀添福A近一年凈值增長率達(dá)10.68%，而同期基準(zhǔn)收益為4.24%，也以超越基準(zhǔn)回報6.44%的成績，交出了一張亮眼的答卷。

傳統(tǒng)價值老將的投資哲學(xué)：均衡中藏鋒芒

作為一名傳統(tǒng)的價值投資者，郭雪松的核心理念有兩條：一是相信公司創(chuàng)造價值的能力，二是相信估值便宜提供的安全邊際。這種理念體現(xiàn)在組合管理中，便是“均衡中藏鋒芒”——既不會為追逐熱點(diǎn)而偏離能力圈，也不會因過度保守而錯失機(jī)會。

例如，他格外重視客戶的風(fēng)險承受能力和投資目標(biāo)約束，這與其養(yǎng)老金管理經(jīng)歷密切相關(guān)；同時，會根據(jù)資產(chǎn)的中長期風(fēng)險收益情況，進(jìn)行戰(zhàn)略資產(chǎn)配置；還會靈活地根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)、市場情況等進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置調(diào)整，以保持投資組合的適應(yīng)性和優(yōu)越性。

在工銀豐收回報A的運(yùn)作中，股票倉位始終在10%～66%區(qū)間波動。2024年一季度市場反彈時，他適度增加穩(wěn)定、周期類股票的持倉和分散行業(yè)風(fēng)險敞口，在年初市場大幅下跌后快速調(diào)整，較好把握了反彈階段的超額收益。

這種頗具靈活性的操作在郭雪松的職業(yè)生涯中屢屢出現(xiàn)，使得他管理的產(chǎn)品在市場震蕩期展現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性，可謂既把握了行情又控制了波動。

而在投資策略方面，郭雪松的投資策略如同一個精密的篩選器，通過多層篩選的價值錨定，層層遞進(jìn)鎖定標(biāo)的。

在資產(chǎn)配置層面，他拒絕“擇時賭方向”，而是以“產(chǎn)品風(fēng)險收益要求”定中樞，戰(zhàn)術(shù)調(diào)整做微調(diào)，踐行以合理資產(chǎn)配置為基礎(chǔ)的均衡價值策略。

行業(yè)選擇上，堅持均衡配置，力爭實(shí)現(xiàn)股票資產(chǎn)預(yù)期的回報，同時可以控制回撤和風(fēng)險。近年來，工銀豐收回報A的前十大重倉股占基金凈值的總比重都在20%～25%之間，第一大個股占比幾乎不會超過5%，并且分散在5～6個行業(yè)中，很好地達(dá)到了適度分散的效果。

正如郭雪松所說，從過去的經(jīng)驗來看，通過積極地再平衡操作，不追漲殺跌，維持相對穩(wěn)定的倉位。在上漲中少量減倉，在下跌中補(bǔ)足倉位，則有望在波動中獲取一定的絕對收益。

而在個股篩選方面，他堅守“質(zhì)量價值，價值優(yōu)先”。郭雪松認(rèn)為，以低估/合理的價格買入優(yōu)質(zhì)公司，中長期持有，是收益的主要來源；而優(yōu)質(zhì)公司是能夠在當(dāng)期或未來持續(xù)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的公司。選股的主要方法是在相對熟悉的領(lǐng)域，結(jié)合一定的潛在收益目標(biāo)對標(biāo)的未來2～3年的價值進(jìn)行評估。

在他看來，更關(guān)鍵的仍然是自下而上的行業(yè)公司選擇，“即使在整體表現(xiàn)不佳的行業(yè)中，仍然可能找到有很強(qiáng)超額收益的個股”。

從個體到平臺：工銀瑞信的投研實(shí)力與生態(tài)構(gòu)建

郭雪松的成功不僅是其個人投資能力的體現(xiàn)，更是基金公司平臺實(shí)力的縮影。近年來，工銀瑞信基金不斷提升投研能力、聚集和培養(yǎng)人才、優(yōu)化公司管理，形成了投研平臺化、投研一體化、人才團(tuán)隊化三大優(yōu)勢，成為業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的平臺型公司。

據(jù)了解，工銀瑞信基金搭建的“7大投資能力中心+4大研究板塊”體系，為基金經(jīng)理提供了堅實(shí)后盾。以郭雪松為例，宏觀策略板塊對經(jīng)濟(jì)周期的研判，幫助他在2020年精準(zhǔn)把握貨幣政策寬松窗口；行業(yè)研究板塊對電力設(shè)備的深度覆蓋，為2021年的重倉提供了數(shù)據(jù)支撐；海外研究板塊則助力他捕捉港股科技、醫(yī)藥的投資機(jī)會等等。

這種平臺化的優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為了實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績成果：根據(jù)國泰海通證券發(fā)布的基金公司權(quán)益類資產(chǎn)業(yè)績排行榜數(shù)據(jù)，截至2025年上半年末，工銀瑞信旗下主動權(quán)益基金近五年、近七年的絕對收益，在13家權(quán)益類大型公司中分別位列第一和第二；超額收益率近五年、兩年居第一，近七年、三年居第二。

從郭雪松的投資實(shí)踐到工銀瑞信的平臺構(gòu)建，勾勒出的是公募基金行業(yè)的進(jìn)階邏輯：在費(fèi)率改革倒逼行業(yè)回歸本源的當(dāng)下，真正的競爭力既來自基金經(jīng)理對價值的堅守，更來自投研平臺對這種堅守的體系化支撐。這大概也是公募行業(yè)踐行高質(zhì)量發(fā)展的應(yīng)有之義。

【數(shù)據(jù)說明】

1.工銀豐收回報A的成立日期為 2015年10月27日。郭雪松2019 年9 月16 日至今，擔(dān)任工銀瑞信豐收回報靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。該基金2020年-2024年各年度、近一年凈值增長率分別為32.29%、11.36%、-13.19%、-4.31%、10.97、8.24%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)為10.33%、2.25%、-4.50%、-0.17%、10.21%、0.89%，數(shù)據(jù)來源于基金定期報告，各年度數(shù)據(jù)來源于各年度年報，數(shù)據(jù)截至2025年6月30日。

2.工銀銀和利混合成立于2016年12月29日。郭雪松自2020年6月11日至今擔(dān)任本基金基金經(jīng)理。該基金2020年-2024年各年度、近一年凈值增長率分別為19.32%、16.78%、-7.03%、-0.94%、11.95%、6.03%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)為10.33%、2.25%、-4.5%、-0.17%、10.21%、0.89%。數(shù)據(jù)來源于基金定期報告，各年度數(shù)據(jù)來源于各年度年報，近一年數(shù)據(jù)截至2025年6月30日。

3.工銀添福A成立日期為2013年10月31日，郭雪松自2021 年2 月25日至今，擔(dān)任工銀瑞信添福債券型證券投資基金基金經(jīng)理。該基金2020年-2024年各年度、近一年凈值增長率分別為7.48%、8.39%、-2.35%、-0.59%、12.34%、4.05%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)為4.25%、4.25%、4.25%、4.25%、4.25%、2.11%，數(shù)據(jù)來源于基金定期報告，各年度數(shù)據(jù)來源于各年度年報，近一年數(shù)據(jù)截至2025年6月30日。

4.工銀銀和利為晨星三年期五星評級，數(shù)據(jù)來源晨星，截至2025年6月30日。

5.除工銀銀和利外，郭雪松管理的偏債混合型產(chǎn)品還有工銀聚安A、工銀聚益A。

6.工銀瑞信旗下主動權(quán)益基金近五年、近七年的絕對收益在13家權(quán)益類大型公司中分別位列第一和第二；數(shù)據(jù)來源：海通證券，權(quán)益類基金大型公司絕對收益排行榜，數(shù)據(jù)截至2025年6月30日。

7.工銀瑞信旗下主動權(quán)益基金超額收益近五年、兩年在13家權(quán)益類大型公司中居第一，近七年、三年居第二。數(shù)據(jù)來源：海通證券，權(quán)益類基金大型公司超額收益排行榜，數(shù)據(jù)截至2025年6月30日。

8.最大回撤數(shù)據(jù)來自Wind，同類指萬得靈活配置型基金，最大回撤同類平均的基金分類為投資類型（二級分類），統(tǒng)計周期為2019年9月16日-2025年6月30日。

9.基金凈值增長率及業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率均來自基金各定期報告或托管人復(fù)核數(shù)據(jù)，指數(shù)數(shù)據(jù)來自Wind，時間區(qū)間為2019年9月16日-2025.06.30。

【風(fēng)險提示】

基金管理人依照恪盡職守、誠實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉的原則管理和運(yùn)用基金財產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。工銀添福A為債券型基金，預(yù)期收益和風(fēng)險水平低于股票型基金和混合型基金，高于貨幣市場基金。工銀豐收回報A、工銀銀和利混合為混合型基金，預(yù)期收益和風(fēng)險水平低于股票型基金，高于債券型基金與貨幣市場基金。本基金如果投資港股通投資標(biāo)的股票，還需承擔(dān)港股通機(jī)制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險?；疬^往業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鹩酗L(fēng)險，投資者應(yīng)認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說明書》《基金產(chǎn)品資料概要》及更新等相關(guān)法律文件，在全面了解產(chǎn)品情況、費(fèi)率結(jié)構(gòu)、各銷售渠道收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及聽取銷售機(jī)構(gòu)適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，選擇適合自身風(fēng)險承受能力的投資品種進(jìn)行投資，投資須謹(jǐn)慎。