每經(jīng)記者｜張寶蓮    每經(jīng)編輯｜陳星    

在全球供應(yīng)緊張、需求爆發(fā)與降息預(yù)期多重因素疊加下，銅價(jià)一路飆升至歷史新高。

12月4日，長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅價(jià)單日漲2110元，均價(jià)91260元/噸，系銅價(jià)有記錄以來(lái)首次突破9萬(wàn)元/噸大關(guān)。12月3日，倫敦金屬交易所（LME）三個(gè)月期銅收盤11487.50美元/噸，單日飆升342.50美元/噸。

國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)銅供應(yīng)趨緊，12月4日，截至收盤，招商中證有色金屬礦業(yè)主題ETF（159690）較前一交易日凈值上漲0.21%，錫業(yè)股份高開，洛陽(yáng)鉬業(yè)、西部礦業(yè)、紫金礦業(yè)、江西銅業(yè)、銅陵有色等跟漲。

不過(guò)，因銅精礦供應(yīng)緊張，冶煉企業(yè)“缺糧”致使加工費(fèi)已下滑至負(fù)數(shù)。

12月4日，國(guó)內(nèi)最大的陰極銅生產(chǎn)企業(yè)之一銅陵有色證券部人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“冶煉方面的加工費(fèi)不太景氣，副產(chǎn)品貢獻(xiàn)一些收益。加工費(fèi)何時(shí)好轉(zhuǎn)現(xiàn)在還不太好講，誰(shuí)也無(wú)法預(yù)判?！?/p>

12月4日，惠譽(yù)解決方案（Fitch Solutions）旗下研究機(jī)構(gòu)BMI分析師向記者介紹，中國(guó)銅礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)到2030年將出現(xiàn)收縮，系低品位銅礦關(guān)閉及部分產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃延遲所致。但2034年前，新建和擴(kuò)建項(xiàng)目將部分抵消礦山關(guān)閉的影響，期間將繼續(xù)主導(dǎo)亞洲銅礦生產(chǎn)。與此同時(shí)，中國(guó)銅消費(fèi)量持續(xù)超過(guò)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量，海外銅礦投資不斷增加，重點(diǎn)聚焦非洲地區(qū)。

銅價(jià)大漲 交易員預(yù)警：亞洲可能很快面臨陰極銅實(shí)質(zhì)性短缺

12月3日，上期所銅期貨注冊(cè)倉(cāng)單28969噸，較前一日減少1599噸；LME銅庫(kù)存162150噸，較前一日增加350噸；LME銅注冊(cè)倉(cāng)單105275噸，較前一日大幅減少50225噸，注銷倉(cāng)單56875噸。

不斷縮減的供應(yīng)、關(guān)稅影響與持續(xù)旺盛的需求，支撐了銅價(jià)走強(qiáng)。

2025年，全球多座核心銅礦頻發(fā)生產(chǎn)事故，導(dǎo)致產(chǎn)量增長(zhǎng)不及預(yù)期。5月，剛果（金）卡莫阿—卡庫(kù)拉銅礦因礦震，將2025年產(chǎn)量指引由52萬(wàn)~58萬(wàn)噸下調(diào)至37萬(wàn)~42萬(wàn)噸。8月，智利國(guó)家銅業(yè)因EI TEniente礦山發(fā)生事故下調(diào)2025年產(chǎn)量指引3萬(wàn)噸。9月，印尼Grasberg銅礦因大規(guī)模泥石流事故暫停供應(yīng)，預(yù)計(jì)2026年產(chǎn)量將減少約27萬(wàn)噸。

國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）數(shù)據(jù)顯示，2025年8~9月全球銅礦產(chǎn)量同比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2025年全球銅礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降0.12%。

供給端走弱，需求端則是另一番景象。根據(jù)國(guó)際銅業(yè)協(xié)會(huì)（ICA）數(shù)據(jù)，每GW（吉瓦）光伏裝機(jī)量的用銅量為3950~4000噸。預(yù)計(jì)2025年全球新增光伏裝機(jī)容量在550GW左右，樂(lè)觀預(yù)期下可達(dá)580GW，用銅量保守估計(jì)為217.3萬(wàn)~220萬(wàn)噸。

除了光伏之外，電動(dòng)汽車、AI（人工智能）數(shù)據(jù)中心以及儲(chǔ)能投資旺盛，帶動(dòng)銅需求上漲。國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)量持續(xù)超過(guò)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量。

與此同時(shí)，關(guān)稅政策、降息預(yù)期引發(fā)一輪跨市場(chǎng)套利。交易員認(rèn)為，為規(guī)避潛在關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，大量銅金屬正加速流向美國(guó)，導(dǎo)致全球其他地區(qū)的庫(kù)存可能很快降至低位。

摩科瑞金屬和礦業(yè)研究負(fù)責(zé)人Nick Snowdon指出，美國(guó)已成為當(dāng)前銅市場(chǎng)的“邊際定價(jià)者”，預(yù)計(jì)到2026年第一季度，運(yùn)抵美國(guó)的銅規(guī)模將超過(guò)50萬(wàn)噸。這種套利行為抽走了其他地區(qū)的現(xiàn)貨庫(kù)存，倫敦金屬交易所庫(kù)存持續(xù)收緊，又進(jìn)一步刺激了更多套利交易。

摩科瑞資深交易員Kostas Bintas警告，若這一趨勢(shì)延續(xù)，美國(guó)以外市場(chǎng)尤其是亞洲，可能很快面臨陰極銅實(shí)質(zhì)性短缺，進(jìn)而觸發(fā)價(jià)格新一輪加速上漲。

加工費(fèi)跌至負(fù)區(qū)間 多數(shù)銅冶煉企業(yè)原料自給率較低

雖然上游能享受到銅價(jià)上漲紅利，但下游的日子并沒(méi)有那么好過(guò)。

2025年，中國(guó)長(zhǎng)單TC（粗煉費(fèi)）已跌至歷史低位，現(xiàn)貨加工費(fèi)甚至跌入負(fù)值區(qū)間，較此前高位降幅顯著，意味著冶煉企業(yè)從礦商處采購(gòu)銅精礦加工時(shí)，不僅拿不到加工費(fèi)，還得倒貼錢給礦商。

今年前三季度，銅陵有色營(yíng)收1218.93億元，同比增長(zhǎng)14.66%，凈利潤(rùn)僅有17.71億元，同比跌35.14%。

公開數(shù)據(jù)顯示，2024年全球銅產(chǎn)量為2300萬(wàn)噸，同比僅增長(zhǎng)1.77%，總體平穩(wěn)，但冶煉產(chǎn)能卻大幅增加。印度、印尼等多國(guó)擴(kuò)產(chǎn)，使全球冶煉產(chǎn)能增加160萬(wàn)噸，僧多粥少，加工費(fèi)大幅下跌。

圖片來(lái)源：光大證券研報(bào)

光大證券指出，TC/RC（粗煉/精煉費(fèi)）是礦企支付給冶煉企業(yè)將銅礦生產(chǎn)成電解銅的加工費(fèi)，銅精礦緊張疊加中國(guó)冶煉產(chǎn)能迅速擴(kuò)張導(dǎo)致2024年以來(lái)TC持續(xù)下跌。截至2025年11月28日，TC現(xiàn)貨價(jià)為-43美元/噸，處于歷史低位。冶煉企業(yè)目前執(zhí)行長(zhǎng)單基準(zhǔn)價(jià)為2024年末簽訂的21.25美元/噸；而2025年6月年中長(zhǎng)單加工費(fèi)已降至0美元/噸。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理，國(guó)內(nèi)多數(shù)冶煉企業(yè)難以獲得話語(yǔ)權(quán)的另一原因是原料自給率較低，除紫金礦業(yè)外，自給率多數(shù)不足10%，大多原料依賴外采。

2024年，銅陵有色陰極銅年產(chǎn)能超170萬(wàn)噸，自產(chǎn)銅精礦（含銅）僅15.52萬(wàn)噸。江西銅業(yè)2024年陰極銅產(chǎn)量229.19萬(wàn)噸，自產(chǎn)銅精礦（含銅）僅19.97萬(wàn)噸。云南銅業(yè)2024年陰極銅產(chǎn)量120萬(wàn)噸，自產(chǎn)銅精礦（含銅）僅5.48萬(wàn)噸。

12月4日，江西銅業(yè)證券部人士未接受采訪。記者還撥打云南銅業(yè)證券部電話并向公司郵箱發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

據(jù)公開消息，中國(guó)銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）成員企業(yè)計(jì)劃于2026年削減至少10%的粗銅產(chǎn)能利用率。那么，上述行為將對(duì)明年加工費(fèi)和冶煉產(chǎn)能供給產(chǎn)生何種影響？

分析師預(yù)計(jì)：未來(lái)十年中國(guó)銅礦產(chǎn)量增速將逐步放緩

目前，冶煉企業(yè)難以依靠加工費(fèi)維持運(yùn)轉(zhuǎn)，但依賴副產(chǎn)品硫酸、小金屬和超額回收率仍可盈利。銅冶煉過(guò)程中會(huì)產(chǎn)出硫酸、黃金、白銀等副產(chǎn)品，2025年以來(lái)這些產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，為企業(yè)帶來(lái)了收益。例如，云南銅業(yè)披露今年上半年硫酸收入11.86億元，同比增長(zhǎng)131.27%，其毛利率達(dá)到66.65%。

除了依賴副產(chǎn)品增利，銅陵有色證券部人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，公司還通過(guò)套期保值等金融工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

但有分析師指出，若后續(xù)硫酸價(jià)格下行，冶煉企業(yè)或面臨虧損，中國(guó)及海外電解銅均面臨減產(chǎn)問(wèn)題。

12月4日，BMI分析師向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者介紹，與過(guò)去十年相比，受礦石品位下降影響，中國(guó)銅礦產(chǎn)量長(zhǎng)期增長(zhǎng)將放緩。這將推動(dòng)企業(yè)持續(xù)加大海外銅礦項(xiàng)目投資，非洲地區(qū)成為重點(diǎn)布局方向。未來(lái)十年，中國(guó)銅礦產(chǎn)量增速將逐步放緩——2025年同比增長(zhǎng)2%，預(yù)計(jì)到2030年將出現(xiàn)收縮，主要原因是低品位銅礦關(guān)閉及部分產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃延遲。不過(guò)，2025~2028年，得益于新增擴(kuò)建項(xiàng)目投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量仍將保持正增長(zhǎng)。

中長(zhǎng)期來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈延伸是破局的核心。向上游布局礦山資源，擺脫對(duì)外部原料的依賴，成為企業(yè)的首要選擇。據(jù)悉，銅陵有色米拉多銅礦二期擴(kuò)建項(xiàng)目于2025年7月開始重負(fù)荷試車。江西銅業(yè)也在通過(guò)海外并購(gòu)擴(kuò)充資源儲(chǔ)備。向下游延伸至電子銅箔、銅桿、銅線等深加工領(lǐng)域，是另一重要轉(zhuǎn)型方向。

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