每經(jīng)記者｜岳楚鵬    每經(jīng)編輯｜蘭素英    

11月21日，日本高市早苗政府批準(zhǔn)了總規(guī)模達(dá)21.3萬(wàn)億日元的綜合經(jīng)濟(jì)對(duì)策，其中2025財(cái)年補(bǔ)充預(yù)算案支出達(dá)17.7萬(wàn)億日元，創(chuàng)下新冠疫情以來(lái)的新高。

針對(duì)高市早苗執(zhí)政后的首個(gè)重大財(cái)政政策，南開大學(xué)日本研究院副院長(zhǎng)、教授張玉來(lái)在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱“NBD”）采訪時(shí)直言，這不過(guò)是“表面文章”。他認(rèn)為，日本政府選擇大規(guī)模財(cái)政支出計(jì)劃的深層動(dòng)機(jī)是為了維護(hù)經(jīng)濟(jì)景氣的表象，逃避推動(dòng)艱難的結(jié)構(gòu)性改革。

張玉來(lái)同時(shí)警告稱，目前日本的財(cái)政和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已非常明顯。無(wú)論是十年期還是三十年期日本國(guó)債，收益率都在上行。另外，由于日美、日歐之間的巨大利差，日元持續(xù)貶值，“賣出日元”已經(jīng)成為國(guó)際金融市場(chǎng)的一種趨勢(shì)。高市早苗政府的路線，將使日本經(jīng)濟(jì)在高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下運(yùn)行。

張玉來(lái) 圖片來(lái)源：受訪者供圖

大規(guī)模刺激背后：維持經(jīng)濟(jì)景氣的表象

NBD：在您看來(lái)，在日本高通脹的背景下，高市早苗政府為何仍選擇大規(guī)模財(cái)政擴(kuò)張？這是否是因?yàn)椤鞍脖督?jīng)濟(jì)學(xué)”時(shí)代被掩蓋或積累的深層宏觀經(jīng)濟(jì)頑疾導(dǎo)致的？

張玉來(lái)：“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”對(duì)日本經(jīng)濟(jì)走出通縮發(fā)揮了重要作用，從景氣周期視角來(lái)看，它實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)71個(gè)月的超長(zhǎng)擴(kuò)張，成為戰(zhàn)后第二長(zhǎng)的景氣周期。

不過(guò)，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)景氣”也付出了沉重代價(jià)，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

一是積極的財(cái)政政策導(dǎo)致政府債務(wù)不斷推高。當(dāng)前日本政府債務(wù)余額對(duì)GDP的比率高達(dá)250%以上（據(jù)報(bào)道，截至今年7月，這一比例為263%），高居世界主要經(jīng)濟(jì)體之首。 

二是日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表急劇膨脹帶來(lái)了嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn)。目前日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已升至730萬(wàn)億日元（約合人民幣33萬(wàn)億元），遠(yuǎn)超其GDP規(guī)模（注：2024年日本名義GDP為609萬(wàn)億日元）。 

三是物價(jià)飛漲導(dǎo)致社會(huì)撕裂不斷加劇?！鞍脖督?jīng)濟(jì)學(xué)”所創(chuàng)造的超寬松金融環(huán)境，加速并加劇了通脹的蔓延與傳導(dǎo)，使得社會(huì)底層貧困階層因此遭受到了極大的生活沖擊。

在我看來(lái)，高市早苗政權(quán)之所以選擇積極的財(cái)政政策，其實(shí)并非是迫不得已，更深層的動(dòng)機(jī)在于希望繼續(xù)維護(hù)經(jīng)濟(jì)景氣的表象，而不愿去推動(dòng)那些不得民心，且過(guò)程更為艱難的結(jié)構(gòu)性改革。

高市早苗 圖片來(lái)源：新華社發(fā)（Pool圖片，弗蘭克·羅比雄攝）

NBD：高市早苗政府將巨額資金投入物價(jià)補(bǔ)貼。您認(rèn)為，這是否能實(shí)質(zhì)性改善居民的實(shí)際購(gòu)買力？

張玉來(lái)：我認(rèn)為，這次的物價(jià)補(bǔ)貼其實(shí)只是“表面文章”。它不僅不會(huì)緩解日本當(dāng)前的通脹形勢(shì)，反而可能會(huì)加劇通脹，導(dǎo)致底層民眾的生活更加艱難。

這次經(jīng)濟(jì)對(duì)策中用于物價(jià)與民生對(duì)策的補(bǔ)貼金額巨大（注：根據(jù)高盛的報(bào)告，這筆支出高達(dá)8.9萬(wàn)億日元），但當(dāng)我們把這筆巨款平攤到每一個(gè)國(guó)民或家庭身上時(shí)，所得金額將非常有限，只能說(shuō)是“杯水車薪”。

更關(guān)鍵的是，這種高額的物價(jià)補(bǔ)貼，其結(jié)果是助長(zhǎng)通脹，而不是抑制通脹。日本當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的核心問(wèn)題出在供給側(cè)，物價(jià)上漲的根本原因在于供給小于需求。因此，從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理上講，當(dāng)前的政策應(yīng)該主要在供給側(cè)發(fā)力，例如推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革以提升生產(chǎn)效率和供給能力。

而現(xiàn)在政府推出的物價(jià)補(bǔ)貼，本質(zhì)上是一種需求側(cè)的刺激政策，這與解決供給側(cè)問(wèn)題的方向顯然是背道而馳的。

日本企業(yè)“貧富差距”嚴(yán)重，中小企業(yè)加薪乏力

11月16日，人們?cè)谌毡緰|京的一家二手服飾店選購(gòu)。圖片來(lái)源：新華社記者 賈浩成 攝

NBD：在推動(dòng)企業(yè)加薪方面，高市早苗政府是否有能形成長(zhǎng)期激勵(lì)或強(qiáng)制機(jī)制的政策工具？

張玉來(lái)：加薪現(xiàn)在是日本政府和經(jīng)濟(jì)界都高度關(guān)注的重要議題。但當(dāng)前面臨的核心障礙是，企業(yè)之間也出現(xiàn)了嚴(yán)重的“貧富分化”。

這里有一個(gè)非常重要的指標(biāo)，可以衡量企業(yè)是否還有加薪能力，那就是“勞動(dòng)分配率”（指勞動(dòng)者報(bào)酬在國(guó)民收入或企業(yè)增加值中所占的比重）。

目前，日本大型企業(yè)的勞動(dòng)分配率已經(jīng)跌破40%，這意味著它們有充足的利潤(rùn)空間來(lái)進(jìn)行加薪。但中小企業(yè)的勞動(dòng)分配率已經(jīng)攀升到了80%。這個(gè)數(shù)字意味著中小企業(yè)的大部分產(chǎn)出價(jià)值都已經(jīng)分配給了員工，其利潤(rùn)空間已經(jīng)非常狹窄，幾乎沒有多少可以繼續(xù)上調(diào)薪資的空間了。

NBD：在您看來(lái)，目前大規(guī)模的防衛(wèi)投入將主要流向哪些日本產(chǎn)業(yè)或企業(yè)集團(tuán)？這種政治驅(qū)動(dòng)型的產(chǎn)業(yè)政策是否可能扭曲資源配置？

張玉來(lái)：大規(guī)模增加防衛(wèi)開支，確實(shí)是高市早苗內(nèi)閣的一項(xiàng)重點(diǎn)政策，也是這次經(jīng)濟(jì)對(duì)策中投資的重頭戲之一。

日本政府已經(jīng)明確表示，要將防衛(wèi)預(yù)算提升至占GDP的2%。預(yù)計(jì)今年日本的防衛(wèi)費(fèi)用可能突破11萬(wàn)億日元。

在當(dāng)前財(cái)政本已非常緊張的形勢(shì)下，軍費(fèi)的急劇增加無(wú)疑會(huì)給財(cái)政帶來(lái)巨大壓力。這筆資金很可能只會(huì)流入少數(shù)與政府關(guān)系密切的大型企業(yè)集團(tuán)手中。這自然會(huì)對(duì)全社會(huì)的資源配置產(chǎn)生扭曲和錯(cuò)配效應(yīng)。

“賣出日元”已成國(guó)際趨勢(shì)，對(duì)美國(guó)5500億美元投資造成大規(guī)模資本外流

圖片來(lái)源：每經(jīng)特約記者 郝帥 攝

NBD：面對(duì)這一輪財(cái)政擴(kuò)張，日本政府在何種條件下可能面臨財(cái)政信任危機(jī)？ 

張玉來(lái)：日本的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)問(wèn)題已經(jīng)體現(xiàn)在多個(gè)方面。

第一，日本的長(zhǎng)期國(guó)債收益率顯著上漲，無(wú)論是十年期還是三十年期國(guó)債，收益率都在上行。這直接反映出市場(chǎng)對(duì)持有日本國(guó)債所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在提高，意味著債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在上升。

第二，日本央行的利率政策與市場(chǎng)趨勢(shì)背離。當(dāng)前日美、日歐之間存在巨大的利差，導(dǎo)致日元持續(xù)處于貶值通道，“賣出日元”已經(jīng)成為國(guó)際金融市場(chǎng)的一種趨勢(shì)。

理論上，日本央行應(yīng)該通過(guò)加息來(lái)收窄利差、穩(wěn)定匯率。然而，由于日本政府債務(wù)過(guò)于龐大，加息將急劇增加政府的利息償付負(fù)擔(dān)，因此央行面臨著來(lái)自政府的強(qiáng)大壓力，難以正常化其貨幣政策。

在這種困境下，日本政府或許只能被迫采取反向操作，動(dòng)用寶貴的外匯儲(chǔ)備來(lái)干預(yù)匯市，試圖阻止日元過(guò)度貶值。但這種干預(yù)只能治標(biāo)。未來(lái)高市早苗政府與日本央行之間如何圍繞利率政策進(jìn)行博弈和妥協(xié)，將是決定日本“超級(jí)負(fù)債”模式是否會(huì)走向泡沫崩裂的關(guān)鍵因素。

此外，日本央行的縮表進(jìn)程也極為艱難。雖然該行已經(jīng)開始賣出其持有的ETF（交易型開放式指數(shù)基金），但據(jù)測(cè)算，僅僅是賣出這些ETF就需要一百多年的時(shí)間。日本央行能否順利收縮其龐大的資產(chǎn)負(fù)債表，也是“超級(jí)負(fù)債”模式下的一個(gè)重大難題。

NBD：您認(rèn)為高市早苗政府此次激進(jìn)的財(cái)政實(shí)驗(yàn)，將把日本經(jīng)濟(jì)帶向何方？

張玉來(lái)：我認(rèn)為，當(dāng)前日本政府所堅(jiān)持的積極財(cái)政方針，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用非常大。

高市早苗政府的路線，將使日本經(jīng)濟(jì)在高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下運(yùn)行。從內(nèi)部來(lái)看，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)都在不斷積累，嚴(yán)重威脅著未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。財(cái)政方面，由于公共債務(wù)已經(jīng)達(dá)到GDP的250%以上，繼續(xù)擴(kuò)張的空間極為有限；金融方面，日本央行無(wú)法正常退出超低利率政策，日元貶值壓力不減，這使得日本經(jīng)濟(jì)的脆弱性愈發(fā)凸顯。日本的國(guó)債市場(chǎng)也可能面臨問(wèn)題。再加上輸入型通脹持續(xù)，本已疲軟的內(nèi)需可能會(huì)被進(jìn)一步壓縮?？梢哉f(shuō)，未來(lái)日本經(jīng)濟(jì)的劇烈波動(dòng)應(yīng)該會(huì)成為一種常態(tài)。

外部威脅同樣嚴(yán)峻。僅以日美關(guān)系為例，由于關(guān)稅協(xié)定的變化，現(xiàn)在日本企業(yè)出口到美國(guó)的許多商品，比如汽車，面臨著高達(dá)15%的關(guān)稅。而這些產(chǎn)業(yè)的平均利潤(rùn)率可能只有8%到10%，這意味著關(guān)稅已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了它們的承受范圍。與此同時(shí)，日本還承諾對(duì)美國(guó)進(jìn)行高達(dá)5500億美元的巨額投資，這種大規(guī)模的資本外流，無(wú)疑會(huì)對(duì)日本國(guó)內(nèi)的投資形成擠壓效應(yīng)。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

封面圖片來(lái)源：新華社記者 賈浩成 攝