每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

（一）重磅消息

1、據(jù)央視新聞報(bào)道，美國勞工部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，8月，美國失業(yè)率上升至4.3%，創(chuàng)近4年來新高。就業(yè)數(shù)據(jù)惡化強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，分析人士預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)或于9月開啟新一輪降息。

2、據(jù)央視新聞報(bào)道，十四屆全國政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任易會(huì)滿涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法，目前正接受中央紀(jì)委國家監(jiān)委紀(jì)律審查和監(jiān)察調(diào)查。

（二）券商最新研判

民生證券：牛市或處中繼再吸籌階段，看好預(yù)期成長，小盤或有優(yōu)勢(shì)

從上漲驅(qū)動(dòng)力來看，本輪牛市流動(dòng)性為主導(dǎo)。今年以來的市場(chǎng)上漲主要由流動(dòng)性寬松所驅(qū)動(dòng)，A股景氣度雖基本見底但仍處于較低位置。長周期維度看，在流動(dòng)性沒有明確收緊跡象之前，市場(chǎng)見頂?shù)目赡苄韵鄬?duì)較小。交易情緒來看，兩融成交額占全市場(chǎng)成交比例持續(xù)攀升，市場(chǎng)交易熱度高漲。市場(chǎng)交易存在過熱現(xiàn)象，歷史經(jīng)驗(yàn)來看，調(diào)整后短期內(nèi)再大幅上漲概率較低，或進(jìn)入中繼再吸籌階段，兩融交易若熱度驟減可能會(huì)對(duì)TMT等兩融交易參與度較高的板塊，短期內(nèi)產(chǎn)生一定沖擊。

預(yù)期增速資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)差繼續(xù)回升。實(shí)際增速資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)差開始回落，ROE優(yōu)勢(shì)差邊際下行趨緩，高股息類資產(chǎn)擁擠度仍不算低。9月繼續(xù)推薦預(yù)期成長風(fēng)格，不再推薦實(shí)際成長風(fēng)格?？春妙A(yù)期成長，小盤或仍有優(yōu)勢(shì)。

長期看，美債利率下行趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)可能性較小，風(fēng)險(xiǎn)偏好上行背景下，看好成長；8月小盤相較大盤關(guān)注度小幅回落，但趨勢(shì)上仍是小盤占優(yōu)；從市值因子擁擠度來看，8月小盤風(fēng)格擁擠度明顯回落；從季節(jié)效應(yīng)來看，2010年以來，9月份大小盤無明顯季節(jié)效應(yīng)。

（三）券商行業(yè)掘金

東海證券：本土芯片替代加速，國內(nèi)云廠商AI算力投資持續(xù)增長

8月份半導(dǎo)體行業(yè)持續(xù)回暖，價(jià)格漲幅擴(kuò)大，關(guān)注AI算力、AIOT、半導(dǎo)體設(shè)備和關(guān)鍵零部件等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。8月份全球半導(dǎo)體需求持續(xù)改善，預(yù)計(jì)9月供需格局將繼續(xù)向好。

半導(dǎo)體下游需求中，TWS耳機(jī)、可穿戴腕式設(shè)備、AI服務(wù)器、新能源車需求復(fù)蘇較好，2025Q2除手機(jī)復(fù)蘇較平緩?fù)猓w需求逐步向好。全球半導(dǎo)體下游需求中，手機(jī)、PC、平板、汽車、服務(wù)器、智能穿戴等占據(jù)80%以上，下游電子產(chǎn)品的銷售會(huì)影響上游半導(dǎo)體的需求變化。

近期，國內(nèi)頭部云廠商發(fā)布Q2財(cái)報(bào)。具體來看，阿里資本開支386.8億元，同比增長220%，資金將重點(diǎn)用于算力中心建設(shè)、基礎(chǔ)模型平臺(tái)開發(fā)以及推動(dòng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的AI化轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步鞏固其在全球云服務(wù)與人工智能領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力；資本開支方面，騰訊Q2資本開支191.1億元，同比增長119%，主要用于數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器等底層基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，為AI相關(guān)的訓(xùn)練和迭代儲(chǔ)備了大量算力資源。

行業(yè)需求在復(fù)蘇，價(jià)格回暖；自主可控力度依然在不斷加大，可關(guān)注：（1）受益海內(nèi)外需求強(qiáng)勁AIOT領(lǐng)域的樂鑫科技、恒玄科技、瑞芯微等。（2）AI創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)板塊，算力芯片關(guān)注寒武紀(jì)、海光信息、龍芯中科等。（3）上游供應(yīng)鏈國產(chǎn)替代預(yù)期的半導(dǎo)體設(shè)備、零組件、材料產(chǎn)業(yè)，關(guān)注華海清科、盛美上海、富創(chuàng)精密等。（4）汽車電子受益于新能源車高增長與國產(chǎn)化機(jī)遇的板塊，關(guān)注功率板塊的新潔能、揚(yáng)杰科技等。

中信證券：歐美需求高景氣與產(chǎn)業(yè)供給優(yōu)化、價(jià)格回升共振，電芯漲價(jià)印證能迎來拐點(diǎn)

歐美需求高景氣與產(chǎn)業(yè)供給優(yōu)化、價(jià)格回升共振，儲(chǔ)能行業(yè)迎來基本面拐點(diǎn)，逐漸走出長期通縮局面，前期低迷的儲(chǔ)能板塊受益流動(dòng)性輪動(dòng)修復(fù)。當(dāng)前，儲(chǔ)能行業(yè)2026年P(guān)E集中在15~20倍區(qū)間，安全邊際較高。

歐洲來看，得益于新能源高裝機(jī)目標(biāo)及電力擴(kuò)容需求提升，歐洲大儲(chǔ)接棒戶儲(chǔ)成為歐洲市場(chǎng)主要增量。從頭部企業(yè)半年報(bào)業(yè)績會(huì)交流及行業(yè)中標(biāo)數(shù)據(jù)來看，實(shí)際歐洲需求或更為樂觀。預(yù)計(jì)2026年歐洲裝機(jī)有望超過50GWh，同比+67%。

從各家電池廠2025H1業(yè)績會(huì)交流看，今年以來頭部電池廠訂單飽滿、產(chǎn)能緊缺，部分頭部廠家2026年儲(chǔ)能電池訂單已接近排滿。長期通縮的國內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)當(dāng)前進(jìn)入價(jià)格拐點(diǎn)。從產(chǎn)業(yè)價(jià)值分配來看，預(yù)計(jì)電池廠及頭部集成商將率先獲得增量收益，2025年國內(nèi)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望擺脫過去“不賺錢”的局面，盈利進(jìn)入修復(fù)通道。

信達(dá)證券：特斯拉強(qiáng)化機(jī)器人戰(zhàn)略地位，2026年有望放量

9月2日，特斯拉正式發(fā)布其“宏圖計(jì)劃”第四篇章。人形機(jī)器人在特斯拉的戰(zhàn)略地位進(jìn)一步提升。對(duì)于如何實(shí)現(xiàn)宏圖計(jì)劃4，特斯拉創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官馬斯克在社交平臺(tái)上表示，強(qiáng)調(diào)FSD和Optimus的規(guī)?；翘厮估磥碜钪匾马?xiàng)，未來公司約80%的價(jià)值將來自O(shè)ptimus機(jī)器人。凸顯人形機(jī)器人在特斯拉業(yè)務(wù)版圖中的核心地位，有望成為特斯拉新的增長引擎。

人形機(jī)器人技術(shù)迭代快，技術(shù)方案正從多樣化走向聚攏集中。2026年人形機(jī)器人有望放量。2025年人形機(jī)器人還在做設(shè)計(jì)升級(jí)、數(shù)據(jù)積累和泛化訓(xùn)練。預(yù)計(jì)2025年底，部分工廠應(yīng)用場(chǎng)景的人形機(jī)器人可以定型，行業(yè)有望進(jìn)入銷量上升期。隨著產(chǎn)業(yè)鏈成熟度的提升，人形機(jī)器人的價(jià)格也將逐漸下降。屆時(shí)，行業(yè)內(nèi)的供應(yīng)鏈或?qū)⒆呦蚣?，板塊格局的確定性有望得到提升。

投資建議上，關(guān)注機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)。比如本體，包括優(yōu)必選、越疆等；執(zhí)行器，包括浙江榮泰、三花智控等；傳感器，包括安培龍、漢威科技等；減速器，包括科達(dá)利、福達(dá)股份等。

封面圖片來源：圖片來源：視覺中國-VCG211478322341