每經(jīng)記者｜唐宗全    每經(jīng)編輯｜吳永久    

3月18日，截至北京時(shí)間20：24，現(xiàn)貨白銀短線繼續(xù)閃崩，外盤跌穿12美元/盎司，日內(nèi)跌超7%。上海黃金交易所（以下簡(jiǎn)稱上金所）Ag(T+D)合約跌幅一度高達(dá)16%以上?，F(xiàn)貨黃金短線也下挫逾10美元，報(bào)1507.01美元/盎司。

歐美股市重挫，被寄予厚望的貴金屬為什么不避險(xiǎn)了？

華西期貨投資咨詢部總經(jīng)理周聰給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者談了三點(diǎn)，第一是通縮預(yù)期，第二是拆東墻補(bǔ)西墻，第三是某中東國(guó)家主權(quán)基金撤退。

不過，一位不愿意具名的業(yè)內(nèi)人士談了他的“野路子解讀”——近期上海期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱上期所）發(fā)生巨量交割，生產(chǎn)企業(yè)在期貨市場(chǎng)拋了100億元的貨。其中，白銀最值得關(guān)注，由于下游開工時(shí)間后移，企業(yè)出現(xiàn)銷售周期延長(zhǎng)、庫(kù)存積壓等問題，白銀庫(kù)容一度幾近滿荷。2月底，上期所及時(shí)擴(kuò)增了白銀庫(kù)容1400噸！

上述人士表示，期貨市場(chǎng)存量保證金本來就不多，場(chǎng)內(nèi)資金這次當(dāng)了“接盤俠”，現(xiàn)金被收走了，換了一堆的現(xiàn)貨倉(cāng)單。

但是，這個(gè)觀點(diǎn)，學(xué)院派分析人士不太認(rèn)同，交易所的數(shù)據(jù)只是說企業(yè)通過期貨交易來對(duì)沖了風(fēng)險(xiǎn)，交割是期貨功能的體現(xiàn)。不能解讀為企業(yè)交割造成市場(chǎng)進(jìn)一步下跌。白銀的最近的跌停和國(guó)際市場(chǎng)大幅度波動(dòng)有關(guān)。

擴(kuò)板至18%、保證金提至19% 白銀繼續(xù)閃崩

近期，黃金、白銀等貴金屬持續(xù)暴跌，特別是白銀跌幅巨大。上海黃金交易所（以下簡(jiǎn)稱上金所）Ag(T+D)合約持續(xù)大幅波動(dòng)并連續(xù)三個(gè)交易日觸及單邊市。今日（3月18日），Ag(T+D)合約暫停交易一天。

暫停交易一天，讓市場(chǎng)冷靜冷靜。此后，上金所宣布：“交易所將在3月19日恢復(fù)Ag(T+D)的交易。自2020年3月18日（星期三）收盤清算時(shí)起，Ag（T+D）合約的保證金比例由14%調(diào)整至19%，下一交易日起漲跌幅度限制由13%調(diào)整至18%。”

同時(shí)，上金所表示：“交易所將視市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情況，采取暫?；蛳拗撇糠謺?huì)員席位或全部會(huì)員席位在Ag(T+D)合約上開新倉(cāng)、限期平倉(cāng)等措施。”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，作為交易代理商之一的中國(guó)建設(shè)銀行宣布，自2020年3月18日（星期三）收盤清算時(shí)起，建行Ag（T+D）合約的保證金比例由19%調(diào)整至24%。

截至北京時(shí)間20：24，現(xiàn)貨白銀短線閃崩，跌穿12美元/盎司，日內(nèi)跌超7%。上金所Ag(T+D)合約跌幅一度高達(dá)16%以上?，F(xiàn)貨黃金短線下挫逾10美元，報(bào)1507.01美元/盎司。

貴金屬為什么不避險(xiǎn)了？

華西期貨投資咨詢部總經(jīng)理周聰認(rèn)為，第一個(gè)原因是通貨緊縮預(yù)期，貴金屬是抗通脹的，對(duì)貨幣超發(fā)有效。但現(xiàn)在，市場(chǎng)的預(yù)期是通貨緊縮，所以美聯(lián)儲(chǔ)要降息。第二，黃金期貨的持倉(cāng)已經(jīng)超過歷史高點(diǎn)，多頭很瘋狂，也有資金獲利出局，現(xiàn)在歐美股市大跌，去杠桿之下，獲利資金“拆東墻補(bǔ)西墻”引發(fā)踩踏效應(yīng)。第三，某中東國(guó)家主權(quán)基金因?yàn)橛蛢r(jià)下跌需要抽回國(guó)內(nèi)，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，所以國(guó)債、黃金都在跌。

不過，答案之一可能還包括這個(gè)——貴金屬生產(chǎn)企業(yè)的庫(kù)存，特別是白銀庫(kù)存，受疫情影響沒賣出去，不得已拋到了期貨市場(chǎng)，場(chǎng)內(nèi)資金成了“接盤俠”。

今日（3月18日），上期所披露，由于下游開工時(shí)間后移，企業(yè)出現(xiàn)銷售周期延長(zhǎng)、庫(kù)存積壓等問題，白銀庫(kù)容一度幾近滿荷。2月底，上期所及時(shí)擴(kuò)增了白銀庫(kù)容1400噸！

“由于下游開工時(shí)間后移，企業(yè)出現(xiàn)銷售周期延長(zhǎng)、庫(kù)存積壓等問題，白銀庫(kù)容一度幾近滿荷，客戶反應(yīng)強(qiáng)烈。”上期所表示。

春節(jié)以來，國(guó)內(nèi)貴金屬期貨市場(chǎng)參與活躍、流動(dòng)性良好，2月末白銀期貨成交量721.72萬手、持倉(cāng)量66.82萬手，同比分別增加141.46%、63.08%。

生產(chǎn)企業(yè)的庫(kù)存受疫情影響沒賣出去，不得已拋到了期貨市場(chǎng)，場(chǎng)內(nèi)資金成了“接盤俠”。場(chǎng)內(nèi)資金是套保資金的對(duì)手盤，缺乏產(chǎn)業(yè)背景，現(xiàn)在市場(chǎng)供應(yīng)和需求失衡，現(xiàn)貨“接盤俠”手上的大量白銀庫(kù)存短時(shí)間如何消化？風(fēng)險(xiǎn)如何防范？

分析人士認(rèn)為，除了繼續(xù)在遠(yuǎn)月賣空鎖倉(cāng)以外還能有什么出路？“接盤俠”的賣空行為，或許導(dǎo)致了多空更加不平衡，這或許是近期市場(chǎng)大跌的誘因之一。

但是，這個(gè)觀點(diǎn)，周聰不太認(rèn)同，交易所的數(shù)據(jù)只是說企業(yè)通過期貨交易來對(duì)沖了風(fēng)險(xiǎn)，交割是期貨功能的體現(xiàn)。

“接盤俠”到底是誰？如果是實(shí)體企業(yè)接貨了呢？會(huì)不會(huì)繼續(xù)拋回期貨市場(chǎng)，這些誰也說不清楚。接貨資金是什么意圖？這些只能“猜疑鏈”的一部分。近期的下跌是跟隨外盤影響，交割發(fā)生在2002合約期間，跟現(xiàn)在的下跌在時(shí)間上有距離。

另有業(yè)內(nèi)人士也表示，不能解讀為企業(yè)交割造成市場(chǎng)進(jìn)一步下跌。白銀的最近的跌停和國(guó)際市場(chǎng)大幅度波動(dòng)有關(guān)。

記者注意到，上期所的數(shù)據(jù)反映的是2月份的情況，是疫情初期的表現(xiàn)，而白銀下跌發(fā)生在近期。白銀庫(kù)容的增加是為了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，和近期下跌無關(guān)。

恐慌有多嚴(yán)重？這次連銅都跌停了

今日（3月18日），商品期貨市場(chǎng)又是慘淡的一天，滬銅、滬錫、滬鋁、苯乙烯四個(gè)品種跌停，整個(gè)有色金屬板塊、能化板塊大幅度走弱。

市場(chǎng)人士感嘆，“恐慌情緒有多嚴(yán)重？這次連銅都跌停了……”

銅一直就號(hào)稱“銅博士”，從來就被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，這代表市場(chǎng)預(yù)期向淡。

有色、能源化工品種為什么跌？

受疫情影響，歐美股市暴跌，流動(dòng)性緊張，傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金重挫，最后連美國(guó)國(guó)債這個(gè)最堅(jiān)挺的避險(xiǎn)資產(chǎn)都跌了，覆巢之下無處避險(xiǎn)。

市場(chǎng)對(duì)此早已形成共識(shí)——世界范圍內(nèi)，經(jīng)濟(jì)負(fù)面預(yù)期抬頭，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)被看淡，大宗商品受企業(yè)開工率不足制約，預(yù)期有色金屬、能源化工需求將大幅度下滑。

但是，產(chǎn)業(yè)的內(nèi)在邏輯顯示。新冠肺炎疫情來襲，實(shí)體經(jīng)濟(jì)猝不及防，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)秩序被打亂，表現(xiàn)在大宗商品市場(chǎng)就是“賣方找不到需求，買方找不到供應(yīng)”，矛盾不斷堆積……

幸運(yùn)的是，這一次期貨市場(chǎng)很給力，不少企業(yè)選擇通過期貨市場(chǎng)交割來緩解庫(kù)存壓力。

今日（3月18日），上期所披露數(shù)據(jù)。2002合約交割期，上期所16個(gè)品種交割量高達(dá)9.2萬手，累計(jì)交割量同比增長(zhǎng)超過80%，交割金額超過100億元；上期能源原油和20號(hào)膠兩個(gè)品種交割量1114手，累計(jì)同比增長(zhǎng)74%，交割金額超4.8億元。其中，原油期貨SC2001、SC2002和SC2003三個(gè)合約順利完成保稅交割共計(jì)569.7萬桶，交割貨款金額達(dá)25億元。

上期所數(shù)據(jù)解讀認(rèn)為，“對(duì)于疫情期間持續(xù)生產(chǎn)的企業(yè)，由于延遲復(fù)工，產(chǎn)成品的下游銷售壓力不斷凸顯，不少企業(yè)選擇通過期貨市場(chǎng)交割來緩解庫(kù)存壓力。”疫情期間，交易所約完成74萬噸期貨倉(cāng)單的入庫(kù)審批，幫助產(chǎn)業(yè)企業(yè)利用期貨交割回籠資金。

封面圖來自：攝圖網(wǎng)