每經(jīng)記者｜王海慜    每經(jīng)編輯｜楊軍    

如果從第一只量化基金成立算起，國內(nèi)的量化投資正式起步于2009年。

2015年之前，國內(nèi)市場上的量化對沖策略曾經(jīng)歷了幾年的快速增長。市場曾一度認為，量化對沖將成為公募基金的主流策略，不過受2015年三季度相關(guān)股指期貨管控政策的影響，量化對沖策略元氣大傷。

經(jīng)過2015~2017年市場洗牌，今年量化投資市場進入競爭的相對平穩(wěn)期，在優(yōu)勝劣汰后，剩下的量化投資機構(gòu)能力相對較強。相比過去幾年，在股市持續(xù)低迷的背景下，今年以來量化投資的相對收益有所回升。

近日，在上海舉行的一場量化投資峰會上，迎來了來自國內(nèi)外銀行、券商、公募、私募的諸多量化投資專業(yè)人士。《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在這場投資峰會上，有專業(yè)人士分別用“編年史”和“三階段”來回顧、展望量化投資在國內(nèi)外的發(fā)展歷程。而從目前國內(nèi)的市場環(huán)境、數(shù)據(jù)積累等條件來看，國內(nèi)的量化機構(gòu)距離成為“中國的橋水”還有不少的橋要過。

●量化投資目前還不能算主流

2009年算是國內(nèi)量化投資的起點。此后，量化投資在國內(nèi)迎來了連續(xù)幾年的蓬勃發(fā)展。

而在國外成熟市場，量化投資已經(jīng)有了近70年的發(fā)展歷史。從包括“橋水”等一些海外大型對沖基金運行的情況來看，通過量化投資來管理風(fēng)險取得了較為顯著的效果。

2015年前，量化對沖策略快速增長。市場曾一度認為，量化對沖很有機會成為公募基金的主流策略，不過受2015年下半年的股指期貨政策影響，量化對沖策略規(guī)模大幅縮水。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，經(jīng)過2015~2017年市場洗牌，今年量化投資市場進入競爭的相對平穩(wěn)期，在優(yōu)勝劣汰后，剩下的量化投資機構(gòu)能力相對較強。

今年，市場上的量化策略逆襲了主動管理。中信證券金融產(chǎn)品研究部高級副總裁厲海強指出，今年主動管理產(chǎn)品遭遇了明顯的挑戰(zhàn)，而去年權(quán)益類產(chǎn)品是表現(xiàn)最好的，幾個量化類產(chǎn)品卻表現(xiàn)墊底；今年以來，幾類量化的策略都取得了正收益，例如今年上半年不少阿爾法策略取得了正收益，一些優(yōu)秀的團隊甚至取得了兩位數(shù)的收益。

對此，德瀚基金總經(jīng)理馮子灃向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，量化投資可用的工具和手段比較多，可以通過這些工具對沖風(fēng)險，不像一些主觀多頭的基金，只能做多股票；另外量化投資的計算機模型自帶風(fēng)控，實現(xiàn)了全自動交易，可以不受主觀因素影響地果斷止損，相比之下在趨勢性下跌的時候，那些選擇“死扛”的主動基金虧損就會較多；同時市場風(fēng)險加大，波動率會上升，會有利于量化交易，目前資產(chǎn)價格有所分化，也有利于對沖交易。

談及量化投資在國內(nèi)外理財行業(yè)的應(yīng)用，瑞士銀行集團執(zhí)行董事Colleen Zhou表示，這幾年市場的波動趨于加強，隨著各類資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)度加強，傳統(tǒng)的投資工具難以真正地分散風(fēng)險，而量化投資有別于其他大類資產(chǎn)走勢的特性，可以降低投資組合的波動性。

據(jù)平安銀行私人銀行家族辦公室產(chǎn)品負責(zé)人奚聲麒介紹，近一年的時間里，量化占其所管理的近80億元資產(chǎn)的配置比例從2%漲到了10%。他認為，量化投資在資產(chǎn)配置組合中可以起到穩(wěn)定器的作用，“以近期的土耳其金融危機為例，我們在商品CTA和量化策略上保持了微弱的正收益。”

不過，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，從公募基金來看，目前量化投資仍然不能算主流。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年上半年，國內(nèi)公募基金量化資產(chǎn)規(guī)模為1460億元。相比之下，當前海外的量化投資基金的管理規(guī)模已經(jīng)達到4000多億美元，占整個海外對沖基金業(yè)規(guī)模的近14%。

有公募基金人士認為，量化投資作為被動管理工具，未來會成為中國投資者比較主流的配置工具和大類資產(chǎn)配置當中重要的組成部分；從國外的經(jīng)驗來看，量化投資會在養(yǎng)老基金的配置中占到較大的比例。

●人工智能策略將成行業(yè)趨勢

有量化投資人士曾指出，二級市場的量化投資機構(gòu)的生存之道在于其策略。這幾年國內(nèi)量化投資基金往往呈現(xiàn)雄起一把就關(guān)門的狀態(tài)，在策略跑順的時候收益能明顯跑贏大盤，一旦受政策、市場等因素影響，就可能面臨清盤的風(fēng)險。

在2015年之前，新興的量化投資在國內(nèi)曾經(jīng)歷了幾年的黃金時間，不過隨后的2015~2017年，行業(yè)經(jīng)歷了一輪長期洗牌。

盛世資產(chǎn)合伙人劉曉俊通過國內(nèi)量化投資“編年史”的形式，介紹了這幾年量化投資市場的冷暖變遷。“2012~2014年，做多一攬子股票同時做空等值股指期貨的股票阿爾法策略火爆，不過2014年12月時，滬深300指數(shù)在各權(quán)重板塊的輪流帶動下快速上漲，但同期不少個股的漲幅卻不甚明顯，阿爾法策略開始暴露出了風(fēng)險。”

“股災(zāi)期間大部分基金都在虧錢，但量化基金卻還有不錯的收益。不過到2015年9月初，政策規(guī)定一天股指期貨只能做10手，還提高了股指期貨各合約持倉交易保證金標準，導(dǎo)致很多量化對沖基金不能對沖，比如說我本來有個10億元的產(chǎn)品，一天本來要交易接近1000手的股指期貨，來對沖下跌的頭寸，但是一天只能交易10手后，我只能對沖1000萬元。如此一來，不少量化基金只能選擇清倉股票，這讓不少加了高杠桿、背負高昂銀行利息的量化基金元氣大傷。阿爾法策略基本宣告失敗。很多當時那一輪的量化同行現(xiàn)在還活下來的基本上好像已經(jīng)沒有了。”

“2015年底開始，商品期貨的趨勢策略、跨商品套利策略逐步興起，不過到了2016年‘雙11’之后，整個商品市場的波動率和交易量急劇收窄，形成一個陰跌市場，有點像現(xiàn)在的股市，這些商品策略開始失效，最后基本上也不掙錢了。又一批純做商品的量化投資的投顧又倒下了，等于是行業(yè)第二輪的洗牌。”

“從2017年起，價量股票阿爾法策略開始興起，不過隨著市場成交量的明顯縮水，該策略也呈現(xiàn)頹勢。”

那么量化投資基金如何才能跳出怪圈？劉曉俊認為，“首先要對策略非常熟悉，你需要有更多的策略，你需要有運用過策略打過多年仗的經(jīng)驗；第二需要有對未來宏觀的判斷。這兩個條件都具備了，相信將來就可以做出更好的基金，這也是現(xiàn)在華爾街為什么有不少量化對沖基金可以做到百億甚至千億美元規(guī)模的原因，因為他們已經(jīng)把這些事情都經(jīng)歷過了，已經(jīng)歷了四五十年幾輪牛熊，有足夠的工具，足夠的創(chuàng)新，足夠的宏觀判斷。”

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，展望未來，多位量化投資人士認為，人工智能與量化投資的深度結(jié)合果將成趨勢。第一創(chuàng)業(yè)機構(gòu)銷售部總經(jīng)理鄭昕認為，量化投資可以分為三個階段。第一階段，量化交易只是主觀交易的一個輔助工具；第二階段，量化交易融入了很多各類因子，經(jīng)過人的梳理之后，形成一套完整的量化交易策略，它可以進行自己下單；第三階段，人工智能將深度影響量化投資，量化投資將進入一個可期的更廣闊的空間，而這一階段才開始。

據(jù)行業(yè)人士介紹，現(xiàn)在人工智能策略在華爾街被越來越認可，最近有頂尖的人工智能專家加盟了海外某知名量化投資機構(gòu)。

●海外成熟策略在國內(nèi)也失靈

“據(jù)我了解，目前幾大商業(yè)銀行對量化資產(chǎn)的配置比例都沒有超過5%，主要參與的都是一些私募或者是從國外投行脫胎而來的投資部門。”奚聲麒表示，目前，國內(nèi)整個市場里個人投資者對于量化這塊的參與是非常少的，大中型機構(gòu)對于量化投資也基本處于嘗試和起步階段，配置比例較低。

而A股波動性大、政策市特征相對明顯、歷史數(shù)據(jù)積累不足等，也給量化投資帶來了一定的影響，國內(nèi)的量化機構(gòu)距離成為“中國的橋水”還有不少的橋要過。

陸金所金融產(chǎn)品部高級經(jīng)理烏彬指出，這幾年，股票市場的風(fēng)格變化較快，所以量化模型和量化策略，特別是一些單一策略在這個過程中受到了較大沖擊。

“據(jù)我們觀察，投資人可能還是挺在乎產(chǎn)品本身的業(yè)績曲線，它的業(yè)績曲線是不是平滑，因為高端客戶還是比較注重本金的安全，不希望太大的波動。”烏彬指出，“不過現(xiàn)在不少量化策略波動率不低，這也讓不少大客戶體驗不佳。”同時，他表示，在國內(nèi)做量化受到政策限制較多，影響了量化投資機構(gòu)的發(fā)揮，希望隨著未來政策的松動，投資人能夠選擇到更多好的量化對沖策略或是更完善的量化對沖策略產(chǎn)品。

而有著十多年海外量化投資經(jīng)驗的私募人士崔颯則認為，中國量化投資的一個問題是歷史數(shù)據(jù)遠遠不夠，相比海外市場，A股的歷史還太短，而海外做股票的多因子模型都是用30年、40年、50年以上的數(shù)據(jù)做全方位的驗證。他表示，對量化投資而言，數(shù)據(jù)是最重要的勝負因素，“去年股票多因子策略失效，其實在2003年也出現(xiàn)過類似的情況，大家沒有用2003年的數(shù)據(jù)去做回測，即便是用2003年數(shù)據(jù)做了回測之后發(fā)現(xiàn)還會出現(xiàn)新的問題，因為中國股市只有20多年的歷史，之前的股票數(shù)量也不多，從統(tǒng)計上來說中國的數(shù)據(jù)是遠遠不夠的。”

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，也有觀點認為，“基于數(shù)據(jù)來分析市場過去的行為特征，這種多因子的分析最大的問題是數(shù)據(jù)不全，在國內(nèi)這一問題較為突出。”一些在華爾街較為成熟的量化策略在國內(nèi)市場也存在水土不服的問題。中誠富國首席經(jīng)濟學(xué)家常青認為，從過去幾年來看，那些直接采用“拿來主義”的量化團隊的業(yè)績表現(xiàn)不見得就好，因為他們無法適應(yīng)中國市場的政策市特征和較大的情緒化波動。