悅達(dá)投資財(cái)報(bào)點(diǎn)評：業(yè)績底已經(jīng)形成，四季度開始持續(xù)好轉(zhuǎn)

研究機(jī)構(gòu)：東興證券  日期：2014-10-28

事件：

公司2014年1-9月份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.30億元，同比增長6.55%；實(shí)現(xiàn)利潤總額8.01億元，同比減少27.48%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤7.51億元，同比減少24.40%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.88元。2014年3季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.45億元，同比增長14.71%；實(shí)現(xiàn)利潤總額2.74億元，同比減少31.54%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤2.59億元，同比減少27.64%。

觀點(diǎn)：

四季度東風(fēng)悅達(dá)起亞銷量增長進(jìn)入快車道，全年凈利潤可實(shí)現(xiàn)10%左右的增長，拉動(dòng)公司業(yè)績明顯好轉(zhuǎn)。2014年1-9月份東風(fēng)悅達(dá)起亞實(shí)現(xiàn)銷售收入430多億元，估計(jì)凈利潤約有29.5億元左右，與去年盈利水平已經(jīng)基本相當(dāng)，而中報(bào)時(shí)東風(fēng)悅達(dá)起亞的盈利還是同比下降5.6%。由于2013年下半年受制于產(chǎn)能問題，銷量基數(shù)較低，下半年東風(fēng)悅達(dá)起亞的銷量增速已經(jīng)開始顯著提升，9月的月度增速已經(jīng)快速提升到26.44%，為2013年6月以來的最高值，隨著K4銷量的爬坡，四季度銷量增速可達(dá)到30%以上，拉動(dòng)公司下半年業(yè)績整體好轉(zhuǎn)。研報(bào)預(yù)計(jì)東風(fēng)悅達(dá)起亞2014年可實(shí)現(xiàn)銷售汽車63萬輛以上，同比增長15%以上，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入可達(dá)到650億元左右，可實(shí)現(xiàn)凈利潤46億元左右，貢獻(xiàn)投資收益約11.5億元，同比增長10%左右。

高速公路業(yè)務(wù)盈利低谷已現(xiàn)。京滬公司1-9月份實(shí)現(xiàn)凈利潤接近11億元，同比小幅增長。西銅公司1-9月份實(shí)現(xiàn)凈利潤約8，000-9，000萬元，同比下降55%左右，凈利潤下降的主要原因?yàn)椋旱诙ǖ婪至骷觿?；營運(yùn)性客車被分流；涇河工業(yè)園區(qū)車輛免費(fèi)；渭河大橋加固工程施工影響收費(fèi)并且造成分流等。徐州通達(dá)公司1-9月份實(shí)現(xiàn)凈利潤大約-400萬元，虧損環(huán)比堅(jiān)守，預(yù)計(jì)全年可實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。總體來看由于西銅公司的權(quán)益占比較高，2014年高速公路下滑幅度較大，同時(shí)由于利空今年基本出盡，2015年高速公路業(yè)務(wù)的盈利至少有望不再下降。

陳家港發(fā)電公司利潤繼續(xù)快速增長，預(yù)計(jì)全年可貢獻(xiàn)6，000萬元左右投資收益。陳家港發(fā)電公司2014年1-9月份實(shí)現(xiàn)凈利潤在2億元左右，預(yù)計(jì)全年可實(shí)現(xiàn)3億元左右的凈利潤，可為公司貢獻(xiàn)6，000萬元左右投資收益。

紡織業(yè)務(wù)環(huán)比好轉(zhuǎn)。紡織公司1-9月份虧損月1-1.1億元，同比增虧4000萬元左右，其中上半年增虧就達(dá)到3，000多萬元，增虧額環(huán)比顯著改善，主要是由于上半年訂單不足、主要產(chǎn)品的銷量和毛利率均下降。隨著公司對紡織公司內(nèi)部整合的進(jìn)一步推進(jìn)，預(yù)計(jì)四季度增虧額度有望收窄。拖拉機(jī)合資公司1-9月份虧損約1，000多萬元，同比基本持平。

結(jié)論：

隨著2014年四季度東風(fēng)悅達(dá)起亞銷量增速的持續(xù)回升，預(yù)計(jì)公司未來三年盈利的復(fù)合增長率有望達(dá)到20%以上。預(yù)計(jì)公司2014年-2016年EPS分別為1.39、1.75和2.16元，對應(yīng)的PE分別為7.34倍、5.84倍和4.71倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級(jí)。