在7月A股跌創(chuàng)新低中，分析人士認(rèn)為，主要受三種力量影響，分別是經(jīng)濟(jì)面、政策面和資金面。經(jīng)濟(jì)面繼續(xù)下行說(shuō)明上市公司業(yè)績(jī)難以保障，政策面低于預(yù)期說(shuō)明改變下行趨勢(shì)的力量暫時(shí)難現(xiàn)，資金外流不僅影響著資金成本，也影響著A股估值。

首先，GDP增速在二季度繼續(xù)下行。

對(duì)此，日信證券分析認(rèn)為，第一，從庫(kù)存周期理論來(lái)看，二季度后期我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于主動(dòng)去庫(kù)存向被動(dòng)去庫(kù)存轉(zhuǎn)變的階段。但從上半年多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期下行來(lái)看，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)需和外需都明顯不足，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況仍不樂(lè)觀。第二，通過(guò)金融機(jī)構(gòu)新增信貸結(jié)構(gòu)來(lái)看，中長(zhǎng)期貸款占比從去年5月以來(lái)基本都低于50%，最近幾個(gè)月占比不足三分之一，短期貸款和票據(jù)融資占比較高不足以解釋實(shí)體經(jīng)濟(jì)短期資金周轉(zhuǎn)的需要，而其中或許更多地暗含著實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的悲觀預(yù)期，6月信貸9000億，中長(zhǎng)貸比重仍然很低，預(yù)示未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然乏力。第三，農(nóng)民工返鄉(xiāng)則證實(shí)體經(jīng)濟(jì)不振。

其次，政策預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變。

年初以來(lái)，面對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下行的局面，貨幣政策“小腳步”和財(cái)政政策定向“大腳步”已持續(xù)數(shù)月。日信證券表示，年初以來(lái)的行情是沒(méi)有基本面支撐的行情，政策如果低于預(yù)期，后市風(fēng)險(xiǎn)則較大。上半年多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期下行，市場(chǎng)將希望寄托于宏觀經(jīng)濟(jì)政策特別是貨幣政策的松動(dòng)。然而，目前無(wú)論是數(shù)量型工具還是價(jià)格型工具，貨幣政策都正處于兩難局面：一方面經(jīng)濟(jì)在繼續(xù)下行，貨幣政策有松動(dòng)的必要；另一面需求較弱，貨幣政策“小腳步”的松動(dòng)短時(shí)間無(wú)效。6月以來(lái)，降息降準(zhǔn)已分別有1-2次，其積極效果還需觀察。至于財(cái)政政策，結(jié)構(gòu)性減稅中央雖然動(dòng)員已久，而地方政府在賣地收入減少、財(cái)政緊張的情形下，減稅動(dòng)力明顯不足。對(duì)政策的心理預(yù)期已由“積極”轉(zhuǎn)向“中性”。

最后，資金面緊張的趨勢(shì)難以消除。

從市場(chǎng)來(lái)看，據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》研究中心和同花順(300033)iFinD，7月份上證指數(shù)成交金額共計(jì)12182億元，換手率為5.37%，成交繼續(xù)萎縮，資金呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)。

對(duì)此，招商證券(600999)認(rèn)為，雖然央行依然可以通過(guò)逆回購(gòu)對(duì)資金面進(jìn)行平滑，但這種操作難以長(zhǎng)久維持，預(yù)計(jì)7-8月份會(huì)有一次降準(zhǔn)。受逆回購(gòu)到期以及財(cái)政存款上繳的影響，近期資金面再度收緊，各期限回購(gòu)利率均出現(xiàn)一定幅度的回升，進(jìn)而推動(dòng)各品種收益率小幅反彈。短期內(nèi)市場(chǎng)對(duì)資金面的看法還將維持保守。同時(shí)，對(duì)未來(lái)政策放松的預(yù)期也依然較大。

日信證券研究表明，6月熱錢流出態(tài)勢(shì)仍未改變，粗略估計(jì)6月熱錢外流近2000億元人民幣。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑，中國(guó)資產(chǎn)吸引力下降、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)和政局不穩(wěn)定，美元重現(xiàn)走強(qiáng)趨勢(shì)，近幾個(gè)月美元屢創(chuàng)新高。資金由新興市場(chǎng)和歐洲市場(chǎng)回流美國(guó)的趨勢(shì)重新出現(xiàn)，并得到強(qiáng)化。如果歐洲金融市場(chǎng)無(wú)法回歸平靜，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回落，美國(guó)本土相對(duì)穩(wěn)定的基本面復(fù)蘇趨勢(shì)有望加速資金的回流。從美元兌人民幣遠(yuǎn)期互換產(chǎn)品走勢(shì)來(lái)看，人民幣升值預(yù)期已經(jīng)發(fā)生變化，貶值壓力進(jìn)一步加大，目前美元兌人民幣12個(gè)月NDF已向上突破6.4，表明人民幣貶值預(yù)期明確，熱錢外流趨勢(shì)還不會(huì)改變。

總之，目前市場(chǎng)處于僵局之中。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，一方面，市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)下跌近三個(gè)月，風(fēng)險(xiǎn)已得到部分釋放；另一方面，上半年政策對(duì)經(jīng)濟(jì)層面的積極效果在三季度可能會(huì)有所體現(xiàn)，但積極效果有多大還有待觀察；此外，隨著經(jīng)濟(jì)的下行，市場(chǎng)對(duì)政策的期待依然存在。