每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 石磊 鐘舒    

每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 石磊 鐘舒

2011年12月28日，幾乎所有人都等著看意大利出糗。一切皆源于大家對(duì)長(zhǎng)期再融資行動(dòng) (LTRO)能救市的不信任。然而，昨日意大利短期國(guó)債意外大賣，其中6月期收益率更銳減至3.251%，僅為上次水平的一半不到。

政府同意減赤刺激熱賣

作為歐洲央行LTRO之后的首演，周三的意大利國(guó)債出人意料的好。據(jù)悉，被拍賣的90億歐元6月期國(guó)庫(kù)券收益率大幅下降至3.251%，僅為11月拍賣收益率的一半不到（6.504%）。超額認(rèn)購(gòu)率為1.7倍，高于上月1.47倍；同日拍賣的兩年期零息票國(guó)債獲得38.75億歐元的認(rèn)購(gòu)（共計(jì)發(fā)售17.33億歐元），收益率也從之前7.8%落至4.853%。

事實(shí)上，在本次拍賣前市場(chǎng)預(yù)期普遍較悲觀，這從昨日債市表現(xiàn)方面就可見(jiàn)一斑。資料顯示，二級(jí)市場(chǎng)上，意大利2年期國(guó)債收益率在歐洲早盤(pán)上漲10個(gè)點(diǎn)至4.99%，與德國(guó)10年期國(guó)債收益率差擴(kuò)大至503個(gè)基點(diǎn)。西班牙10年期國(guó)債收益率也跟隨意大利上升了3個(gè)基點(diǎn)至5.29%。

為何此次市場(chǎng)如此看好意大利短期國(guó)債？ING的策略師AlessandroGiansanti解釋稱，短期國(guó)債更便于銷售，因?yàn)閲?guó)內(nèi)的投資者有可能成為購(gòu)買主力。而LloydsBankCorporateMarkets的利率策略師AlessandroMercuri則指出，意大利達(dá)到了90億歐元的預(yù)定數(shù)額，這是意大利拍賣計(jì)劃的一個(gè)好的起始。國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的剩余流動(dòng)性刺激了購(gòu)買，而之前政府推出4500億緊縮方案也間接助推了投資者的信心。

值得一提的是，在本次拍賣后，問(wèn)題國(guó)家的信用違約互換（CDS）利差普遍收緊。其中，意大利5年期CDS利差收緊5個(gè)基點(diǎn)至472點(diǎn)，西班牙5年期CDS利差收緊3個(gè)基點(diǎn)。截至昨晚8時(shí)45分，歐洲三大股市方面，德國(guó)DAX漲幅0.08%，法國(guó)CAC40則上揚(yáng)0.54%。不過(guò)，由于周四意大利還要拍賣50~80億歐元3年期、7年期和10年期國(guó)債，屆時(shí)可能才是真正的“惡戰(zhàn)”。

歐洲現(xiàn)“賠錢存款”怪象

LTRO真被市場(chǎng)認(rèn)可了？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，盡管LTRO對(duì)解決未來(lái)3年流動(dòng)性作用巨大，但仍存在問(wèn)題。比如一個(gè)令人費(fèi)解的現(xiàn)象是，截至周二，歐洲商業(yè)銀行在歐央行的隔夜存款達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的4520.34億歐元。這意味著歐洲央行在LTRO行動(dòng)中有效借貸給523家銀行的2100億歐元的絕大部分（89.1%），在被商業(yè)銀行中轉(zhuǎn)后又回流到了央行。有意思的是，銀行回流資金僅能獲得0.25%的利息，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐洲央行的借貸利率。

事實(shí)是，銀行完全有理由不顧虧損地加大現(xiàn)金儲(chǔ)備，因?yàn)槊髂甑娜谫Y可能會(huì)更加艱難。據(jù)瑞銀估算，2012年全年，歐元區(qū)成員國(guó)主權(quán)債務(wù)發(fā)行總規(guī)模將達(dá)到7400億歐元。而僅在前兩個(gè)季度，歐元區(qū)就必須分別完成2340億歐元和2000億歐元的發(fā)行計(jì)劃，占了全年總量的近三分之二。

著名金融博客Zerohedge認(rèn)為，債務(wù)總量沒(méi)有變化是歐洲最大的問(wèn)題。大部分新債的發(fā)行并不是額外融資，而僅僅是為了避免岌岌可危的金融系統(tǒng)崩潰。并且，如果未來(lái)債券收益率攀升，融資成本增加，這一游戲?qū)㈦y以持續(xù)。BrownBrothersHarriman&Co的貨幣策略分析師MarkMcCormick則指出，2012的歐元區(qū)主題沒(méi)有改變，大量的債券拍賣會(huì)讓西班牙和意大利繼續(xù)被關(guān)注。

建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部貴金屬研究員劉菁向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，整個(gè)市場(chǎng)對(duì)歐洲明年一季度維持悲觀。如果兩日的債券拍賣結(jié)果不好，就會(huì)為之后一月的拍賣行動(dòng)開(kāi)了個(gè)壞頭，還可能成為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)AAA國(guó)家評(píng)級(jí)的理由。

證券研究員尹文璞則告訴記者，歐洲央行希望通過(guò)LTRO壓低短期借貸成本的作用，來(lái)改變中長(zhǎng)期流動(dòng)性的問(wèn)題，但國(guó)債收益率即使有回落也是短期行為。目前歐債解決的契機(jī)不在意大利和西班牙，而在德國(guó)。如果德國(guó)不能發(fā)揮主導(dǎo)地位，債務(wù)危機(jī)還會(huì)在討價(jià)還價(jià)中延續(xù)，而沒(méi)有資金回流歐洲，國(guó)債收益率也會(huì)繼續(xù)波動(dòng)。